為更好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)新形勢(shì)和新變化，便于更多實(shí)體企業(yè)利用期權(quán)工具實(shí)現(xiàn)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，鄭商所11月4日發(fā)布公告，對(duì)白糖、棉花、PTA等8個(gè)已上市期權(quán)品種合約及有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行了修訂。記者了解到，本次修訂主要包括兩方面：調(diào)整期權(quán)行權(quán)價(jià)格掛牌方式，將行權(quán)價(jià)格數(shù)量與漲跌停板幅度(簡(jiǎn)稱(chēng)板幅)掛鉤；適度延后期權(quán)合約最后交易日。本次修訂將自各品種2401合約對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約開(kāi)始實(shí)施。

完善期權(quán)合約規(guī)則進(jìn)一步滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)參與需求

(資料圖)

白糖等期權(quán)發(fā)展初期，根據(jù)標(biāo)的期貨板幅設(shè)置規(guī)定數(shù)量的實(shí)值、虛值期權(quán)合約，并將期權(quán)合約最后交易日設(shè)置為標(biāo)的期貨交割月前一個(gè)月第3個(gè)交易日，基本可以滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保需求。近年來(lái)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加復(fù)雜多變，風(fēng)險(xiǎn)管理需求持續(xù)升級(jí)，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)始接觸和使用更為靈活的期權(quán)策略。產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用能力不斷增強(qiáng)，也促使期權(quán)市場(chǎng)面臨新階段的升級(jí)需求。

對(duì)此，鄭商所持續(xù)跟蹤期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行情況，通過(guò)走訪(fǎng)、座談、電話(huà)等方式深入調(diào)研，廣泛收集產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和做市商的意見(jiàn)建議，形成修訂方案。一方面，將行權(quán)價(jià)格掛牌方式統(tǒng)一修訂為“行權(quán)價(jià)格覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍”，提高行權(quán)價(jià)格的覆蓋度，更好滿(mǎn)足價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)虛值期權(quán)的交易需求。另一方面，將最后交易日統(tǒng)一修訂為“標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月第15個(gè)日歷日之前(含該日)的倒數(shù)第3個(gè)交易日，以及交易所規(guī)定的其他日期”，適度延后期權(quán)合約最后交易日，更好滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)企業(yè)臨近交割月的期權(quán)套保需求。

“目前，我們?cè)赑TA采購(gòu)、銷(xiāo)售以及下游產(chǎn)品庫(kù)存的套期保值等方面均涉及期權(quán)工具的應(yīng)用，這在很大程度上促進(jìn)了公司貿(mào)易成本和效益優(yōu)化、庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”浙江恒逸國(guó)際貿(mào)易有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)恒逸國(guó)際)衍生品交易部經(jīng)理倪明哲告訴記者，但隨著產(chǎn)業(yè)使用期權(quán)工具的深入，也有產(chǎn)業(yè)主體偶爾遇到PTA場(chǎng)內(nèi)深度實(shí)值或者虛值合約掛牌價(jià)無(wú)法觸及，最終操作效果不及預(yù)期等情況。另外，如果遇到最后交易日早于含權(quán)貿(mào)易合同執(zhí)行日導(dǎo)致交易時(shí)間錯(cuò)配的情況，產(chǎn)業(yè)主體只能通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行替代。

河南同舟棉業(yè)有限公司近幾年積極學(xué)習(xí)和嘗試使用期權(quán)工具。該公司現(xiàn)貨策略部總經(jīng)理符如建也提到，2021年以來(lái)，棉花等品種期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大，“本次規(guī)則修訂可以確保在價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)有一定數(shù)量的虛值期權(quán)作為避險(xiǎn)工具，擴(kuò)大了期權(quán)行權(quán)價(jià)格的覆蓋范圍，給我們企業(yè)提供了更多選擇，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)到期日后延則可以為企業(yè)提供更多的對(duì)沖時(shí)段保護(hù)”。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)后需要繳納期貨保證金，適度延后期權(quán)合約最后交易日，還可以幫助企業(yè)降低管理風(fēng)險(xiǎn)的資金成本，提升綜合利用期權(quán)、期貨進(jìn)行套保的效果。而且，本次修訂將從新合約起施行，也不會(huì)對(duì)當(dāng)前期權(quán)、標(biāo)的期貨盤(pán)面價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

在倪明哲看來(lái)，本次規(guī)則修訂可使后續(xù)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)擁有更好的流動(dòng)性，促進(jìn)交易策略更加靈活，有利于未來(lái)產(chǎn)業(yè)參與度進(jìn)一步提升。“本次規(guī)則修訂，對(duì)未來(lái)我們貿(mào)易量的增加和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高都將起到很大的促進(jìn)作用。”他表示，未來(lái)恒逸國(guó)際將會(huì)在PTA、短纖等產(chǎn)品的含權(quán)貿(mào)易、套期保值等方面更多地運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具。

市場(chǎng)日趨成熟更多領(lǐng)域開(kāi)啟期權(quán)運(yùn)用新風(fēng)潮

數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，鄭商所已先后上市白糖、棉花、PTA、甲醇等8個(gè)期權(quán)工具，為食糖、紡織、化工、油脂油料等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了更全面的金融工具和避險(xiǎn)方案。隨著產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期權(quán)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求顯著增強(qiáng)，期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是PTA、甲醇期權(quán)近月合約活躍度較高，為市場(chǎng)參與者創(chuàng)造了良好的交易、套保環(huán)境。

2022年前三季度，鄭商所期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，日均交易量和持倉(cāng)量分別為56.0萬(wàn)手、81.7萬(wàn)手，同比分別增長(zhǎng)73.2%、4.0%。PTA和甲醇期權(quán)流動(dòng)性較好，日均成交量10萬(wàn)手以上，單日成交量峰值分別達(dá)69.0萬(wàn)手、30.5萬(wàn)手。PTA、甲醇期權(quán)基本實(shí)現(xiàn)主力合約逐月輪換，近月合約成為主力合約、次近月合約成為主力或次主力合約的交易日占比均超過(guò)75%。棉花、白糖期權(quán)成熟度較高，持倉(cāng)量占標(biāo)的期貨的比重均超過(guò)30%。此外，期權(quán)市場(chǎng)法人客戶(hù)參與度提升明顯。2022年前三季度，參與期權(quán)交易的法人客戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)近20%。

據(jù)倪明哲介紹，現(xiàn)階段，化工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)主體對(duì)期權(quán)工具的認(rèn)知和認(rèn)可度不斷提高，應(yīng)用程度日益深化。“現(xiàn)在，PTA期貨已經(jīng)成為化纖企業(yè)在日常貿(mào)易、套保過(guò)程中必不可少的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。在此基礎(chǔ)上，我們正不斷優(yōu)化期權(quán)工具的使用，增加應(yīng)用場(chǎng)景。”倪明哲告訴記者，比如通過(guò)買(mǎi)入PTA深度實(shí)值看跌期權(quán)替代PTA期貨賣(mài)出套保，更便于規(guī)避原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)套保對(duì)沖效果。此外，企業(yè)還可以在行情相對(duì)穩(wěn)定的情況下，通過(guò)賣(mài)權(quán)收取權(quán)利金，進(jìn)一步降低成本。

“如今企業(yè)在化纖原材料套期保值、含權(quán)貿(mào)易方面都有了更多的選擇。”倪明哲說(shuō)，相比之前的PTA“期貨+現(xiàn)貨”的貿(mào)易模式，PTA期權(quán)一方面增加時(shí)間價(jià)值的概念，一定程度上使貿(mào)易過(guò)程得到更立體的成本優(yōu)化手段，節(jié)省了企業(yè)的成本；另一方面，使企業(yè)套期保值的手段更加靈活、市場(chǎng)交易手段更加多樣化。

在棉花產(chǎn)業(yè)，符如建坦言，雖然行業(yè)對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具的使用尚處于起步階段，但越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中嘗到了期權(quán)工具的甜頭。“增加一個(gè)衍生工具——期權(quán)，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上就多了一個(gè)選擇。相比原來(lái)運(yùn)用期貨工具，賣(mài)出期權(quán)起到了‘安全墊’的緩沖作用。”他表示。

“現(xiàn)在我們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)用比較多的有賣(mài)出看漲期權(quán)以降低持貨成本、賣(mài)出看跌期權(quán)以降低采購(gòu)成本、買(mǎi)入看跌期權(quán)替代期貨套保、領(lǐng)式看跌期權(quán)降低套保成本等。”符如建向記者介紹，公司盡可能多學(xué)習(xí)、嘗試，熟悉并掌握在各個(gè)場(chǎng)景下期貨、現(xiàn)貨和期權(quán)的組合應(yīng)用，“鄭商所此次規(guī)則修訂便于企業(yè)更好應(yīng)用期權(quán)工具，公司未來(lái)將把握好這一時(shí)機(jī)，結(jié)合自身實(shí)際需要，繼續(xù)用好期權(quán)這個(gè)工具”。

記者還了解到，白糖、油脂油料等產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在積極“擁抱”期權(quán)工具，在更加復(fù)雜的市場(chǎng)波動(dòng)中發(fā)掘差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)新土壤肥沃期權(quán)服務(wù)實(shí)體種子持續(xù)孕育

記者在采訪(fǎng)中注意到，一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)除通過(guò)期權(quán)工具進(jìn)行傳統(tǒng)的套保外，還在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，探索通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)、“含權(quán)貿(mào)易”等模式達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和降低采購(gòu)成本等目標(biāo)。近3年來(lái)，期權(quán)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用在豐富多樣的模式創(chuàng)新中不斷深化、加強(qiáng)。

“有期權(quán)工具加持的含權(quán)模式具有為企業(yè)量身定制方案的功能。”銀河德睿資本管理有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)銀河德睿)期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)表示，企業(yè)不需要改變?cè)玖?xí)慣的現(xiàn)貨貿(mào)易形式，而是通過(guò)含權(quán)基差貿(mào)易的模式，在原有貿(mào)易風(fēng)控體系下間接通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供的含權(quán)貿(mào)易進(jìn)入期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，更加符合產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交易習(xí)慣。此外，含權(quán)貿(mào)易可匹配企業(yè)的個(gè)性化需求，有利于提升實(shí)體企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

中糧期貨鄭州營(yíng)業(yè)部副總監(jiān)朱超杰介紹，自公司含權(quán)業(yè)務(wù)及場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)推出以來(lái)，棉花產(chǎn)業(yè)客戶(hù)中參與期權(quán)套保的已經(jīng)超過(guò)60%。據(jù)了解，中糧期貨推出的棉花“鎖基差+買(mǎi)入看跌期權(quán)”的含權(quán)業(yè)務(wù)模式近兩年幫助不少產(chǎn)業(yè)客戶(hù)預(yù)防了期貨方向不利變動(dòng)時(shí)的大幅追保風(fēng)險(xiǎn)，并利用有限的資金幫助客戶(hù)規(guī)避了價(jià)格下跌帶來(lái)的現(xiàn)貨貶值虧損，同時(shí)還保留了價(jià)格上漲時(shí)客戶(hù)獲得庫(kù)存增值收益的機(jī)會(huì)。

以2021/2022年度為例，2021年全球通脹加劇，籽棉收購(gòu)價(jià)格上漲，加工企業(yè)皮棉成本基本在23500元/噸以上甚至更高，而期貨價(jià)格受需求弱預(yù)期影響持續(xù)低于現(xiàn)貨價(jià)格。“2021年3月，一家大型軋花廠通過(guò)我們鎖定采購(gòu)基差，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售3000噸，同時(shí)買(mǎi)入CF2209P20400看跌期權(quán)。”朱超杰介紹，“通過(guò)該業(yè)務(wù)，軋花廠大幅減少了虧損，有效防范了價(jià)格下跌的沖擊。”

根據(jù)合同，雙方約定最終現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格為軋花廠對(duì)鄭棉CF2209點(diǎn)價(jià)價(jià)格+采購(gòu)基差1500元/噸-期權(quán)權(quán)利金560元/噸結(jié)算，點(diǎn)價(jià)完成后賣(mài)平CF2209P20400的權(quán)利金返還給軋花廠；如果軋花廠在8月3日前未完成點(diǎn)價(jià)，則按照期權(quán)行權(quán)價(jià)20400元/噸+采購(gòu)基差1500元/噸-期權(quán)權(quán)利金540元/噸結(jié)算。2021年5月初，軋花廠點(diǎn)價(jià)2000噸，同時(shí)賣(mài)平CF2209P20400看跌期權(quán)獲得權(quán)利金420元/噸。7月中旬棉花價(jià)格下行時(shí)，軋花廠提前對(duì)CF2209P20400看跌期權(quán)行權(quán)結(jié)算。通過(guò)“鎖基差+買(mǎi)入看跌期權(quán)”模式，該軋花廠的3000噸現(xiàn)貨總計(jì)減少虧損約1566萬(wàn)元。

“這種業(yè)務(wù)模式讓客戶(hù)可以放心參與棉花收購(gòu)與加工，很多客戶(hù)都希望未來(lái)可以有更多樣化的含權(quán)業(yè)務(wù)模式幫助他們走出經(jīng)營(yíng)困境。”朱超杰說(shuō)。

實(shí)際上，近兩年基于“基差+場(chǎng)外期權(quán)”的含權(quán)貿(mào)易模式在很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域廣泛試水且廣受產(chǎn)業(yè)歡迎。去年年底，一家產(chǎn)業(yè)客戶(hù)通過(guò)銀河德睿提供的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)實(shí)現(xiàn)了降低純堿采購(gòu)成本的需求。

據(jù)李節(jié)介紹，當(dāng)時(shí)純堿市場(chǎng)價(jià)格為2400元/噸，純堿期貨2205合約價(jià)格在2200—2300元/噸，該客戶(hù)計(jì)劃采購(gòu)一批純堿，低價(jià)采購(gòu)是其主要訴求，希望能以2120元/噸的價(jià)格實(shí)現(xiàn)采購(gòu)。但短期內(nèi)，該價(jià)格在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上都無(wú)法實(shí)現(xiàn)，且預(yù)期未來(lái)純堿價(jià)格大幅下跌的可能性也較小。

結(jié)合以上情況，銀河德睿與客戶(hù)商量通過(guò)含權(quán)基差銷(xiāo)售的方式，約定一個(gè)月后若純堿期貨2205合約價(jià)格在2200元/噸以下，則該客戶(hù)可以2120元/噸的價(jià)格采購(gòu)貨物；若純堿期貨2205合約價(jià)格在2200元/噸以上，該客戶(hù)可獲得80元/噸補(bǔ)償。針對(duì)客戶(hù)需求設(shè)計(jì)的個(gè)性化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使該客戶(hù)獲得了額外補(bǔ)償，抵消了后續(xù)采購(gòu)純堿的部分成本。

近年來(lái)，受原材料價(jià)格上漲、訂單不足、物流成本高以及新冠肺炎疫情散發(fā)等影響，產(chǎn)業(yè)企業(yè)尤其是中小微企業(yè)成本壓力加大、經(jīng)營(yíng)困難加劇，紛紛呼吁上市更多期權(quán)品種，進(jìn)一步豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，更好滿(mǎn)足企業(yè)多樣化避險(xiǎn)需求。

在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，未來(lái)隨著越來(lái)越多場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種的推出，創(chuàng)新服務(wù)模式也會(huì)如雨后春筍般使更大范圍的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域受益于期權(quán)工具，促進(jìn)整個(gè)衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步提升。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以在期貨、期權(quán)、基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易四個(gè)維度選擇適合自身的方式進(jìn)行綜合性全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，助力產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

標(biāo)簽： 看跌期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)管理 行權(quán)價(jià)格