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華鑫證券發布研究報告稱，2022年啤酒行業營收及歸母凈利潤為655.45/59.47億元，同增7.9%/14.2%。伴隨消費場景復蘇，帶動渠道和終端改善，2023Q2旺季預計動銷提速疊加高端化加速，量價齊升將助力持續增長。一季度成本同比下行，壓力有望緩解，多數酒企進行鎖價控制成本疊加費用收縮有望提升盈利能力。維持行業“推薦”評級。重點推薦青島啤酒（600600）(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)、重慶啤酒（600132）(600132.SH)、樂惠國際（603076）(603076.SH)。

華鑫證券主要觀點如下：

啤酒:業績實現穩增長, 高端化趨勢延續

啤酒高端化趨勢延續，產品結構升級推動行業業績增長。2022年啤酒行業營收及歸母凈利潤為655.45/59.47億元，同增7.9%/14.2%。2022年主要啤酒企業面臨疫情反復、成本上漲的雙重壓力，增速略有放緩但由于產品結構升級，實現量價齊升，整體銷量穩健增長。2023Q1啤酒行業開始進入消費旺季，疫情恢復帶動消費場景復蘇，行業業績實現較快增長。2023Q1啤酒行業營收及歸母凈利潤195.94/19.97億元，同增13.1%/28.2%。青島啤酒主品牌銷量444萬千升(同增2.6%)，銷量占比提至55%，高端化驅動量價齊升;重慶啤酒噸價4914.6元/噸(同增4.5%)，全年價貢獻大于量，預計高端化加快恢復;燕京啤酒超預期，推出 U8plus等高端品牌系列等實現中高端放量。珠江啤酒（002461）“品牌+業務”高端化進程加速，2022年純生/97純生銷量增速分別為15%/41%，高端產品實現雙位數增長。伴隨消費場景復蘇，帶動渠道和終端改善，2023Q2旺季預計動銷提速疊加高端化加速，量價齊升將助力持續增長。

成本壓力望緩解，費率優化帶動利潤釋放

成本壓力導致啤酒行業毛利率有所下降。2022年啤酒行業毛利率及凈利率分別為40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行業毛利率及凈利率分別為39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麥、包材等成本上漲的壓力之下，主要酒企利潤端階段性略有承壓，但費用投放力度普遍縮減，疊加玻璃、鋁、瓦楞紙等包材價格預計回落，高端化趨勢有望助力利潤逐漸釋放。疫情影響費用投放，期間費用率呈下降趨勢。2022年啤酒行業銷售費用率/管理費用率分別為13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，銷售費用率下降主要系疫情影響，消費場景受限，營銷活動開展受限，啤酒企業減少市場推廣和廣告投放;2023Q1啤酒行業銷售費用率/管理費用率分別為13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振與成本高企的雙重壓力下，啤酒企業費用投放普遍保守。一季度成本同比下行，壓力有望緩解，多數酒企進行鎖價控制成本疊加費用收縮有望提升盈利能力。

風險提示：疫情波動風險;宏觀經濟波動風險;行業競爭風險;食品安全風險;消費稅或生產風險;原材料價格波動風險;推薦公司業績不達預期等。

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