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業績概況：公司發布2022 年年報，2022 年營收同增29.7%至90.9 億元，歸母凈利潤同增15.1%至2.9 億元，扣非后歸母凈利潤同增11.7%至2.4 億元。其中2022Q4 實現營收22.7 億元，同比增長24.2%，歸母凈利潤7329.8 萬元，同比增長13.8%，扣非后歸母凈利潤4348.2 萬元，同比增長0.5%。

靈活用工成長韌性突出，技術服務表現亮眼，海外業務強勢增長。分業務板塊看，公司傳統線下業務優勢鞏固，靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包分別實現營收80.4/6.8/1.1 億元，同比+35.5%/-2.4%/-24.8%。技術研發類等崗位旺盛需求以及公司自身運轉效能提升支撐靈活用工業務延續高成長，全年累計派出36.9萬人次，同比增長18.28%，截至報告期末在冊靈活用工崗位外包員工32700 余人，同比凈增3.28%。受宏觀環境影響招聘需求減少，全年為客戶推薦中高端管理人員和專業技術崗位近20000 人，同比減少。技術服務實現營收4017.6 萬元，同比大幅增長78.0%。分區域看，大陸/港澳臺及海外營收分別為67.5/23.4 億元，同比24.4%/48.0%，港澳臺及海外營收占比提升至25.7%，其中Ivestigo（主要布局英國、歐洲獵頭、靈活用工業務）營收19.9 億元，同比大幅增長增51.9%，此外公司在報告期內完成對其10%股權的收購。

靈活用工業務占比提升小幅拉低毛利率，盈利水平保持相對穩健。靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包/技術服務毛利率分別為7.4%/36.9%/23.3%/16.6%，同比-0.6/-0.4/-19.9/-8.2pct ， 主要受靈活用工營收占比提升至88.4%（yoy+3.8pct），整體毛利率小幅降至9.7%（yoy-1.8pct）；運營效率有所改善，銷售/管理/研發費用率分別為2.1%/2.5%/0.5%，同比分別-0.3/-0.6/-0.1pct，2022 年凈利率3.2%（yoy-0.4pct），盈利水平保持相對穩健。

技術投入業務協同已現成效，靜待需求回暖。公司2022 年度技術總投入1.76 億元，同比增長52.4%，其中約30%用于內部信息化建設，70%投入數字化產品開發與升級，隨著數字化的階段性推進，公司服務中臺招聘效率及靈活用工業務的服務中臺管理能力進一步得以提升。繼2021 年禾蛙產品正式上線運營后，“同道”系列招聘平臺技術產品也陸續推向市場，線上產品與線下服務的協同效果初步形成，截止報告期末，公司通過垂直招聘平臺、產業互聯平臺、SaaS 技術平臺觸達各類客戶2.5 萬余家，運營招聘崗位14.2 萬余個，鏈接生態合作伙伴9600余家。未來有望成為公司收入增長新亮點。2023 年初至今，企業信心逐步恢復，推動人才與用工需求穩步釋放，公司作為綜合性人服龍頭業績有望充分受益。

盈利預測： 根據公司2022 年報情況， 我們對盈利預測進行調整， 預計FY2023~FY2025 歸母凈利潤分別為3.7/4.8/6.1 億元， 同比增長26.6%/29.9%/26.5%，對應PE21.3/16.4/13.0X，維持“買入”評級。

風險提示：新拓展客戶不及預期或現有客戶流失、需求恢復不及預期等風險。

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