1H22業績符合我們預期

公司公布1H22業績：收入237.2億元，同比+0.1%；歸母凈利潤3.9億元，同比-70.3%。即2Q22收入131.1億元，同比+1.9%，環比+23.7%；歸母凈利潤1.1億元，同比-86.8%，環比-61.8%，符合我們預期。

(資料圖)

1H22公司經營活動產生的現金流量凈額-12.1億元，其中2Q22為8.0億元。1H22公司存貨66.8億元，同比+138.4%，主要受原油價格波動以及需求低迷影響，存貨增加所致。

1H22公司實現滌綸長絲產量293.2萬噸，同比+13.6%；銷量259.0萬噸，同比+2.9%；單噸凈利約152元。其中2Q22實現滌綸長絲產量143.4萬噸，同比+7.1%，環比-4.3%；實現銷量137.4萬噸，同比-7.5%，環比+13.0%；單噸凈利約79元。

發展趨勢

1H22盈利低位，靜待需求改善。上半年受下游需求低迷影響，滌綸長絲價格傳導不暢，盈利處于低位，長絲庫存升至歷史同期高位。目前龍頭企業仍在集中減產，改善行業供需矛盾。盡管外部環境處于歷史較差的水平，但公司在2Q22仍取得了正的收益，主要得益于公司優秀的成本控制能力。展望3Q22，我們預計高庫存消化仍需時日，9-10月需求有望小幅好轉。

新鳳鳴規劃“兩個千萬噸”，保持高速成長。公司目前有630萬噸長絲產能，并已實現向上一體化配套了500萬噸PTA產能。按照公司規劃，到2022年底，新鳳鳴將有660萬噸滌綸長絲產能和120萬噸滌綸短纖產能。

公司在“十四五”期間規劃了滌綸長絲和PTA雙雙達到“千萬噸”的目標，我們預計2021-2023年公司長絲銷量CAGR為16.8%，保持高增長。

盈利預測與估值

由于滌綸長絲需求低于我們的預期，我們下調2022/2023年凈利潤8.3%/13.0%至11.18億元/20.11億元。當前股價對應2022/2023年13.9倍/7.7倍市盈率。由于我們預計2023年行業景氣度有望恢復，我們維持跑贏行業評級和12.6元目標價，對應17.2倍2022年市盈率和9.6倍2023年市盈率，較當前股價有24.4%的上行空間。

風險

需求低迷，滌綸長絲景氣度不及預期；油價大幅下跌。

標簽： 大幅下跌 現金流量凈額 成本控制