事項(xiàng)：

【資料圖】

公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告，2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入237.2億元，同比上漲0.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比下降70.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比下降70.8%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.13億元，同比上漲1.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比下降86.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比下降91.7%。

評(píng)論：

上下游共同擠壓，2022化纖行業(yè)景氣度觸底。2022上半年，在成本暴漲、需求疲軟的大背景下，產(chǎn)業(yè)鏈中游的長(zhǎng)絲企業(yè)受到上下游的共同擠壓，承擔(dān)產(chǎn)業(yè)鏈的最大壓力。從利潤(rùn)來看，POY Q1平均價(jià)差為1466元/噸，Q2顯著縮窄至959元/噸，5月最低僅667元/噸，系近7年以來的最低水平。從庫(kù)存來看，年初POY庫(kù)存天數(shù)為16天，6月底POY庫(kù)存天數(shù)達(dá)32天，往年同期僅13天。

進(jìn)入下半年后，隨著海外成品油價(jià)格下降，聚酯原料大幅下行；為保價(jià)與降庫(kù)存，長(zhǎng)絲頭部企業(yè)自7月起聯(lián)合協(xié)議減產(chǎn)，POY庫(kù)存停止上漲，維持在33天左右。

行業(yè)低谷中小企業(yè)整合淘汰，產(chǎn)能集中度提升。近年來，伴隨化纖龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。頭部企業(yè)一方面通過構(gòu)建一體化、規(guī)模化提升成本優(yōu)勢(shì)，此外也布局差異化產(chǎn)品增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；中小化纖企業(yè)則大多以同質(zhì)化產(chǎn)品為主。在上半年行業(yè)歷史性的低迷景氣中，落后產(chǎn)能的劣勢(shì)進(jìn)一步放大；持續(xù)虧損下，多家中小化纖企業(yè)宣布關(guān)廠清算，行業(yè)“大洗牌”后或迎來產(chǎn)業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。

是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，逆境下凸顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。作為全國(guó)Top3的滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)，公司當(dāng)前擁有630萬噸產(chǎn)能，市占率超過12%。在發(fā)展思路上，公司強(qiáng)化一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，橫向與縱向結(jié)合發(fā)展。橫向來看，公司積極拓展短纖領(lǐng)域，憑借規(guī)模化、設(shè)備后發(fā)等優(yōu)勢(shì)沖擊行業(yè)頭部，現(xiàn)已擁有90萬噸產(chǎn)能。縱向來看，公司布局PTA項(xiàng)目，完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，500萬噸產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)；設(shè)備能耗電耗優(yōu)勢(shì)全國(guó)首位，可反向發(fā)電，上半年行業(yè)普遍虧損下仍保持盈利。行業(yè)低谷期，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

限電放松+金九銀十，年度需求小高峰在即。7月以來，華東高溫天氣造成多地用電管控，下游織機(jī)開工率持續(xù)下降，8月最低僅57%，較往年同期下降13pct。隨著8月下旬氣溫回落，限電政策放松，織機(jī)開工率顯著回升；疊加“金九銀十”秋冬換季需求下的傳統(tǒng)旺季，或迎來本年度內(nèi)需的顯著改善。

投資建議：行業(yè)低景氣度下，考慮公司仍具有一定業(yè)績(jī)壓力，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至8.07、17.13、26.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.53、1.12、1.76元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為19.0x、9.0x、5.7x。采用相對(duì)估值法，參考同行業(yè)可比公司估值給予2023年12倍PE，公司2023年目標(biāo)價(jià)13.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，原材料大幅波動(dòng)，需求端恢復(fù)不及預(yù)期

標(biāo)簽： 同比下降 營(yíng)業(yè)收入 同比上漲