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(相關資料圖)

數字貨幣成為了近些年來最熱門的投資行業之一；根據最新統計，超過230萬新加坡人已開始投資加密貨幣。這個數字表明，加密貨幣已經逐漸成為一種趨勢，并在未來的數字經濟中扮演著重要的角色。

然而數字貨幣怎么用、如何管，在博鰲亞洲論壇2023年年會上受到關注。3月31日舉行的“數字時代的金融基礎設施與金融服務”分論壇上，多國央行人士呼吁對數字貨幣加強監管。

博鰲亞洲論壇副理事長、中國央行原行長周小川注意到，從支付體系、銀行業務、技術等不同角度出發，近年來各方圍繞數字貨幣定義一直爭來爭去，“你說你的我說我的，有一點相互競爭的關系”。他直言，當下互聯網時代存在贏者通吃特性，“誰都希望當贏者，通吃了以后把別人壓下去”。

周小川提醒，對數字貨幣的定義不要“唯我獨尊”，也不要急著“贏者通吃”，每隔三到五年，技術及各方面應用變化都會導致局面改變。“哪怕（某種數字貨幣）在一段時間內已經占據主導地位，三五年后回頭看可能也并非如此。”

那么，數字貨幣到底是不是炒作？為什么有的有價值，有的沒有價值？它們背后的經濟邏輯和本質是什么？這些數字貨幣與央行正在推行的央行數字貨幣之間有何關聯？當下流行的加密技術和正在推廣的數字貨幣會如何改變我們的未來？

在最近的一本新書《貨幣的界碑》中，作者徐遠系統梳理了以比特幣為代表的數字貨幣的發展，思考其中的重要問題，用經濟學最樸素的需求、價格、價值等邏輯梳理數字貨幣的發展、價格變化、發展趨勢等，幫助讀者了解其背后的經濟邏輯及未來。

01 加密貨幣江湖

這世界上的事情，往往不是孤立的，而是一連串的事件。

比特幣的誕生和發展引發了一系列連鎖反應，衍生出了一系列加密貨幣。分叉幣、穩定幣、初始代幣紛紛登場，群雄逐鹿，構成了精彩的加密貨幣江湖。號稱“區塊鏈2.0”的以太坊，則長時間占據加密貨幣江湖二把手的位置。

這些嘗試都在一定程度上獲得了市場的認可。它們雖然不能說已經成功，但是已經啟發人們從不同角度看待金融市場，為未來篇章寫下了序言。

經過十幾年的發展，加密貨幣江湖呈現群雄逐鹿的局面。

分叉幣、穩定幣、初始代幣等，都在一定程度上獲得了市場的認可。號稱區塊鏈2.0的以太坊，則長時間占據加密貨幣江湖二把手的位置。還有更多的創新，比如DeFi（去中心化金融）、NFT（非同質化通證）、元宇宙，正在爭取認可的路上。

大浪淘沙之后，哪些會被淘汰？哪些會發展壯大？基于加密貨幣過去十幾年的發展，我們已經有一些經驗觀察，從中也可以理出一些邏輯，可以初步嘗試回答這些問題。

02 加密貨幣現狀

我們來鳥瞰一下加密貨幣市場的全景。

據不完全統計，截至2022年1月31日，全球共有9929種加密貨幣，總市值約為1.72萬億美元。不過，這里有兩點需要注意。

第一，加密貨幣的價格波動很大，其市值只有數量級的意義,人們無須太在意具體的數字。

比如，在2021年11月10日的高點，加密貨幣的總市值曾經達到3萬億美元（見圖4-2），當時比特幣的價格達到68519美元，以太幣的價格達到4852美元。不過，隨著價格的下跌，加密貨幣總市值跌去一半還要多。

第二，加密貨幣的數量雖然很多，但是絕大多數加密貨幣幾乎沒有價值，也沒有什么交易量，僅有極少數的加密貨幣交易活躍,并且價值不菲。

加密貨幣價值的這種頭部效應，其實不難理解。任何稍微懂得編程的人通過修改比特幣代碼，都可以很容易發行加密貨幣。

在技術上，做到這一點并不困難。現在有很多平臺提供這樣的服務，上傳代碼即可發行加密貨幣，這使得發行加密貨幣更加容易。

困難的不是技術，而是讓別人認可你創造的貨幣，并且愿意花錢來買。認可的人多了，你發行的貨幣才有價值。回想一下，比特幣剛剛誕生的時候，很長時間都無人問津，很久之后才得到關注。

表4-2中統計了目前市值排名前30的加密貨幣，市值最大的是比特幣，其次是以太幣，最小的是流動幣。這30種加密貨幣總市值約為1.5萬億美元。仔細觀察表4-2可以得出幾個有意思的結論。

第一，加密貨幣江湖隱隱存在一個“雙超多強”的局面。比特幣和以太幣雙雄爭霸，居前兩位，而其他貨幣則離“雙超”的距離有點兒遠。

第二，“雙超多強”格局中，頭部是“雙超”，后面的多強主要集中在穩定幣和初始代幣。

表4-2給出了加密江湖的總體圖景。仔細注視這張表，注視足夠長的時間，你會有這樣一種感覺：這個江湖依然兇險，我們很難判斷其前景如何。但是無論如何，我們已經無法忽視這個江湖。

03 加密貨幣的未來依然充滿不確定性，央行數字貨幣可能是未來

說清了加密貨幣的問題，我們就能很容易明白，加密貨幣的未來依然充滿不確定性。雖然已經被普遍接受、在算法上是安全的，但隱憂依然存在。我們無法排除這樣的可能性，因為某個突發事件,人們對于加密貨幣的信念崩塌，引起價格的大幅下跌，然后人們的信心進一步崩塌，出現惡性循環。

加密貨幣的核心問題，可以歸結為“不可能三角”加密貨幣的“不可能三角”，指的是在純粹意義的無許可公鏈上，無法同時實現去中心化(decentralization)、可擴展(scalability)、安全(safety)。比特幣等加密貨幣強調了去中心化和安全性，但是交易速度很慢，犧牲了“可擴展”這樣一來，它就放棄了成為交易媒介的可能性。

突破口在哪里？

加密貨幣要想成為貨幣，或者至少成為持續存在的資產，安全性是不可以妥協的，這一點沒有商量余地。如果安全性受到懷疑，加密世界會瞬間崩塌。實際上，加密貨幣的世界已經出了很多與安全相關的事故，人們需要做的不是降低安全性，而是增加安全性。因此，人們必須在去中心化和可擴展中做出抉擇。

去中心化是人們的一種夢想，其最終的來源是對中心化金融機構的不信任。可是，我們回顧金融發展史就會發現，中心化是一種趨勢，去中心化只在邊緣地帶存在。這是因為中心化具有巨大的效率優勢，能夠吸引很多參與者，而去中心化只對少數人有更強的吸引力。貨幣的非國家化作為一種夢想，具有很強的吸引力。可是當夢想遭遇現實，在以國家為主導的現代社會，這只能是一種夢想。

所以，可以預期的未來主流趨勢是人們將犧牲去中心化，專注于追求安全性和可擴展性。加密貨幣推廣的區塊鏈技術可能被央行數字貨幣吸納，成為未來央行數字貨幣的一部分。而加密貨幣可能作為重要的數字資產繼續存在，以滿足一部分人對于去中心化安全資產的需求。

未來一個很大的可能性是，加密貨幣并不會“殺死”主權貨幣。相反，加密貨幣引起的技術革命可能會被主權貨幣吸收，使主權貨幣更加強大。

暗流涌動，風云依然在聚集。

風云再起時，世界或為之改變。

《貨幣的界碑：數字貨幣的經濟邏輯》徐遠著 中信出版集團2023年3月出版

*整編自《貨幣的界碑：數字貨幣的經濟邏輯》，徐遠著，中信出版集團2023年3月出版，轉載請務必注明作者及作品出處。

*本文僅做知識傳播，不構成任何投資建議。

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