上海地板企業書香門地集團股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)近日向上交所遞交招股書，計劃沖刺A股。據招股書，書香門地近年來業績實現穩步增長，其中大宗銷售為公司貢獻約7成收入。但隨著大宗銷售模式占比的逐年提升，提前墊資的運營模式也導致書香門地報告期內應收賬款金額、流動負債等較高，為公司發展帶來隱憂。

大宗銷售貢獻7成收入

7月4日，書香門地發布首次公開發行股票招股說明書(申報稿)，擬在上海證券交易所上市。據招股書，成立于2010年10月的書香門地，經營范圍包括家具、建筑材料、生產各種木制地板等。

隨著主營業務規模的擴大，書香門地近年營業收入和凈利潤均保持增長：報告期內(2018-2020年)，公司營業收入分別為7.08億元、7.67億元及10.28億元，2019年度及2020年度分別同比增長8.31%及34.12%;同期，公司凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元及8523.71萬元，2019年度及2020年度分別同比增長49.41%及57.10%。

《華夏時報》記者注意到，不管是書香門地的主營業務、還是營收來源都高度集中：2018-2020年，主營業務收入分別為7.07億元、7.66億元及10.28億元，占營業收入比重分別為99.90%、99.88%和99.93%;同期，公司主營業務為實木復合地板，銷售金額分別為6.47億元、6.65億元和9.04億元，占主營業務收入的比例分別為91.44%、86.86%和87.93%。

報告期內，公司主營業務收入主要來自于國內，2018-2020年內銷占比分別為95.67%、98.90%及99.98%。在國內市場，公司銷售模式包括大宗銷售模式、直銷模式和經銷模式。其中，大宗銷售模式是指公司向房地產公司銷售地板產品，用于精裝修房地產項目的裝修工程，主要大宗銷售客戶包括中海地產、招商地產等國內規模較大的房地產開發企業。2018-2020年大宗銷售收入分別為3.95億元、4.65億元、7.23億元，分別占公司主營業務收入的55.81%、60.75%、70.39%。不過，招股書強調，報告期內，公司不存在向單一客戶的銷售金額超過當期銷售總額50%的情形。

而大宗銷售模式占比的逐年提升，也給公司發展帶來隱憂。招股書稱，公司對大宗銷售客戶的銷售回款與公司收入確認的時點有一定時滯，因此在報告期末形成應收賬款。2018年、2019年和2020年各期末，公司應收款項金額較大。其中應收票據、應收賬款及合同資產賬面價值合計金額分別為1.97億元、2.62億元和5.13億元，占各期末總資產的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%，金額及占比均呈逐年上升態勢。

同時，招股書直言，公司應收票據、應收賬款及合同資產主要客戶為大宗銷售模式下的房地產開發企業，而房地產行業具有高負債經營的行業特征且付款周期較長，如果調控政策持續嚴厲、且房企客戶未能較好應對，將對公司業務產生負面影響。

報告期各期末，公司資產負債率分別為75.84%、69.11%和74.72%。對比同行業上市公司，同期大亞圣象的資產負債率分別為35.17%、34.26%、34.19%，菲林格爾分別為22.44%、19.21%、20.59%。招股書解釋說，因融資渠道、銷售模式等因素的差異，公司的資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平。

因大宗銷售模式，公司在前期經營需要提前墊資，導致流動負債較高。報告期各期末，公司負債以流動負債為主，流動負債占各期負債分別為96.61%、96.47%和99.39%，其中短期借款、應付賬款、預收款項和合同負債所占比重較大，四項合計分別占負債比重為79.90%、77.97%和86.77%。

同時，截至2018年末、2019年末和2020年末，書香門地的流動比率分別為0.82倍、0.93倍和0.99倍，速動比率分別為0.57倍、0.66倍和0.73倍。招股書解釋說，發行人流動比率、速動比率低于同行業可比公司平均水平，資產負債率高于同行業可比公司平均水平，主要是因為公司作為非上市公司融資渠道單一，主要通過銀行短期借款及經營性負債等來滿足資金需求。“如果公司未來不能拓寬融資渠道、有效降低負債水平和改善資本結構，公司可能面臨償債能力不足的風險。”

上市征途未明

股權架構方面，書香門地第一大股東為寧波書香門地投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“寧波書香門地”)，持股比例33.61%;第二大股東上海檀敘企業管理咨詢中心(有限合伙)(以下簡稱“上海檀敘”)持股17.88%。

書香門地董事長、總經理卜立新則直接持有書香門地13.44%的股份，通過寧波書香間接控制書香門地33.61%的股份，合計持有47.05%的股份;卜洪偉為卜立新之弟，直接持有書香門地8.96%的股份，并擔任副董事長、副總經理。卜氏兄弟合計控制發行人56.01%的股份，為書香門地實際控制人。

值得注意的是，招股書“對賭條款風險”一欄指出，各投資方與公司控股股東(實際控制人)簽署的相關投資協議中存在股份回購等特殊權利條款。“若公司未能在2021年12月31日或之前提交上市申請，或上市申請提交后被撤回、被否決、被拒絕受理的，相關股份回購等特殊條款自動恢復效力。”

例如，作為上海檀敘股東，紅星美凱龍(甲方)有權要求以轉讓財產份額的方式退伙，受讓方為書香門地(乙方)或其指定第三方。受讓出資額為甲方原始出資金額加上從甲方實繳資金到賬之日起，按8%(單利)固定年回報率計算的甲方財產份額的固定收益回報，并扣除甲方持有股權期間已經實際分得的收益。

對賭協議之下，書香門地沖擊IPO的道路并非坦途：《華夏時報》記者不完全統計，目前地板行業已經有大亞圣象、大自然、德爾未來、菲林格爾等數十家上市企業。而據中國林產工業協會統計數據顯示，中國從事木地板生產及相關的企業約3000家，其中直接從事木地板產品生產的企業約2000家，競爭較為激烈。

另據樂居財經近期不完全統計，2021年共有40家家居企業遞表，其中32家正在排隊IPO。對此有業內人士直言，從IPO企業上市進程來看，一般而言，此時才剛剛遞表的書香門地想要在年內“一次通關”并不容易。

在招股書中，書香門地也坦言，木地板行業市場參與者眾多，競爭激烈，龍頭企業的市場占有率仍然偏低。另一方面，隨著精裝房的建設占比逐步提升，房地產企業主導的招投標機制加劇了行業的競爭程度，零售業態的高毛利率無法復制到服務于房地產公司的大宗銷售模式中。“如果公司不能在激烈競爭的市場環境中保持或提升地位，公司盈利能力將下降，經營業績受到影響。”

值得一提的是，《華夏時報》記者看到，大宗銷售也是近年來頭部家居企業市場份額競爭的重要賽道。就大宗銷售模式占比過高是否影響公司運營，如何降低負債等問題，7月27日，《華夏時報》記者撥打了書香門地的電話，并向公司發送采訪提綱。接聽人員表示，會將采訪提綱發送給相應人員，但截至發稿未獲回應。本報記者 李貝貝 上海報道

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