來源：證券時報

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只有時代的基金經理，沒有基金經理的時代！

在硬科技、數字經濟的助力下，中國移動市值向貴州茅臺發起挑戰的現象，深深刺激著機構投資者的敏感神經。證券時報記者在采訪中發現，每一輪時代的變革都將讓基金經理投資組合產生重大“刷新”，在資本市場股王、行業市值結構的微妙變化中，只有跟隨時代的基金經理才不會被拋棄。

公募組合或迎來重大“刷新”

中國移動的股票市值逐漸對貴州茅臺發起挑戰，或預示著公募基金未來十年投資組合的重大刷新。

“監管部門希望投資者、基金經理不要總只想‘喝酒’，著力引導資金發展硬科技。”在上周五舉行的2023年中國前海企業家峰會上，基石資本董事長張維在現場表示，從設立科創板并試點注冊制，到創業板改革并試點注冊制，到北京證券交易所試點注冊制，再到全面實行股票發行注冊制改革。近年來，資本市場推出的一系列改革措施，對科學家、企業家形成有效的激勵手段，創造了巨大的財富效應，科技新貴批量產生，成為決定未來產業發展的重要力量。

華南一家大型公募基金總經理曾向記者透露，監管部門希望中國資本市場實現高質量的發展，而高質量的發展離不開關鍵的硬科技。重倉白酒的基金經理在最近三年跑輸的現象，也表達出市場對“喝酒”還能產生多大收益的疑慮。

“重倉白酒股的基金，可能不會像過去15年那樣給基金持有人帶來很高的收益，它未來更多的是一種可接受但并不具有可比性的收益。”北方一家大型公募基金研究總監告訴記者，白酒龍頭未來還會帶來穩定增長的收益，白酒具有很高的確定性，但在時代變革中，它與過去15年的吸引力會有很大不同。他強調，“白酒塑造網紅基金經理的時代已經過去了”。

行業市值結構不斷演變

某種意義而言，中國移動在市值上挑戰貴州茅臺的現象，凸顯出資本市場行業市值的微妙變化，背后正是時代變革的力量。

無論在A股抑或美股市場，時代變革中的行業市值結構變化，一直影響著基金經理的操作。記者注意到，從美股市場上個世紀60年代到2022年，各時期的前20大市值股票的行業分布一直在微妙地變化，上個世紀60年代的前20大股票中包括了工業原材料公司、食品飲料公司等，更多的則是多只石油股，但隨著IT數字革命在美國的展開，工業原材料公司首先退出市值前列，之后能源股在前20大市值股票中也消失了，而被認為是“長盛不衰”的食品飲料則被“服務型消費”所取代。

上述信息意味著，哪怕是消費品賽道內部，簡單的“喝”也存在被新模式的服務消費，在市值層面上取代的可能。華南地區的一位港股基金經理接受記者專訪時認為，觀察美國日本主要股票的行業分布，在人均GDP達到一定程度后，“人們會從實物消費等簡單的吃喝，逐步轉向服務型消費，比如家得寶、沃爾瑪在市值層面取代可口可樂進入美股市值前20大。”。

中國大型公募QDII的基金經理，也已經踐行這種行業市值結構變遷的投資趨勢。根據多只QDII基金披露的持倉信息顯示，在美股市場的持倉上主要指向了科技股以及少量的服務型消費股，而諸如可口可樂這樣的“實物消費”持倉較少。

在A股市場，隨著時代變革與經濟增長模式驅動力量的變化，“股王”寶座也在持續的演繹當中，而每一輪演繹都預示著重大機會的變化。在2000年，寶鋼股份曾以678億元的總市值拿下年度股王，這一年，煤炭、水務、港口行業，首次出現200億元公司，而隨著寶鋼股份在這一年度稱霸A股，之后的8年間，“周期”一詞成為公募基金經理討論投資機會的關鍵詞。

在證券時報記者的早期采訪中，基金經理眼里的A股不是人工智能、半導體、新能源，而是煤炭、地產、銅鐵、化工等周期行業，甚至與白酒也并無多大關系。隨著中國人均GDP的持續增長，以白酒為代表的消費在A股市場開始叱咤風云，并帶火了一批重倉白酒的基金經理，而今資本市場再次站在時代變革的十字路口中，中國移動在市值上開始向貴州茅臺靠攏，無疑成為這種變化的一大隱喻。

消費需要科技助力

顯而易見，時代的變化正深刻影響著基金經理的投資，時代力量不僅是科技層面的貿易壁壘、新增長模式，也包括人口增長的放緩等現實因素。

中歐基金許文星表示，人口增長放緩導致一些在過去增長了十幾、二十幾年的內需消費潛在需求，不可避免地出現萎縮。民眾對于更高性價比的產品、服務需求進一步上升。另一方面，投資者已經看到生產效率提升的背后，是更多依賴于包括數字技術、無人化技術、智能制造等領域在內的信息技術的推動作用。

許文星強調，科技本質上是生產效率的提升，而生產效率提升的最大革命性變化之一來源于計算機技術。移動互聯網、智能汽車、物聯網，本質上都是用計算、芯片和基礎數字技術更高效地代替人力工作。在產業的不斷發展過程中，逐漸形成了一條完整的產業鏈，涵蓋上游的硅晶圓制造、半導體，中游的硬件組裝、制造業集成，以及下游的互聯網軟件服務。對股東來說，通常能夠創造更大股東回報的公司，是處于“微笑曲線”兩端的公司，即最上游的半導體及最下游的軟件和互聯網。從全球科技產業來看，幾乎最大市值的公司都集中在半導體和軟件互聯網兩個領域。

廣發基金基金經理馮騁也認為，時代變革在股票的歷史記錄中催生了許多重大機會，創新在信息技術領域也存在周期規律，人類進入信息技術社會以來呈現兩次比較大的創新。一次是2000年互聯網浪潮，在這一波創新中，先是誕生了互聯網底層基礎設施，出現了PC個人電腦，之后出現了軟件和互聯網龍頭公司，并在資本市場上誕生了一批大牛股。

他解釋說，人工智能等硬科技是可以和人類的工業革命、信息革命并列的重大技術變革，大模型技術實現的是底層核心技術的突破，類似互聯網和移動互聯網技術，可以帶動千行百業的顛覆式創新，帶來生產效率、商業模式等方面的重大變化，因此屬于“空間很大”的范疇。

“新與舊之間行業市值結構的變化，往往預示著時代變革帶來的投資機會，要重視資本市場新舊產能轉換為我們帶來的投資機遇。”前社保組合明星基金經理、紅土創新基金總經理冀洪濤此前也向記者強調，時代變革的變化會在資本市場上出現行業市值結構的變化，觀察到這種變化并順應這種潮流，就可以挖掘到巨大的投資機會。

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