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5月6日晚間，花樣年（股票代碼：1777.HK）發布有關境外債務重組的公告稱，占公司現有債務工具76.44%的持有人已加入重組支持協議。此舉意味著，這家最早引爆國內地產公司爆雷潮的公司，終于迎來了喘息之機。

中國企業資本聯盟副理事長、IPG中國區首席經濟學家柏文喜對第一財經表示，一般情況下，像花樣年這種境外債務股權化的債務重組，至少需要75%以上的債權人同意，債務重組方案才會有機會執行，具體需要根據債券發行時公布的債券章程來確定。也就是說，獲得超75%的債權人支持，花樣年的債務重組進程已經邁過最重要的一關。

花樣年內部人士透露，債務尋求展期以時間換空間，只是解決當下流動性困難的策略之一，而融資渠道的開放及市場銷售回暖，可能才是幫助公司渡過困難時期的關鍵。

花樣年是本輪房企債務違約的首家房企，于2021年10月債務違約，此后，花樣年尋求債券展期和債務重組，推進現有項目去化以及出售項目回籠資金。今年1月13日，花樣年首次公開債務重組方案和重組進程，擬將13億美元的債務股權化，另外，剩余的債務債權人將獲得8個系列的新美元票據，到期期限將由2022年12月延長2至6.5年，削債總額將占境外負債總額近半。

債務股權化將大幅增加花樣年凈負債比率，債務展期將減少短期境外債的現金利息開支，該方案若能落地，花樣年的經營也將獲得喘息之機。不過，該債務重組方案的談判并不順利，一直持續了4個多月，才獲得了超過75%的債權人接受。

市場也有觀點認為，花樣年作為首家債務違約的房企，對房地產行業影響深遠，債務重組之時，房企之間也會互相參考，一旦有企業獲得較高的削債率，其他企業效仿，對于債權人來說，并不是一件好事。房企與債權人圍繞較高削債率等方面的博弈，或許也是債務重組時間之長的一個原因。

自2021年下半年房企陸續爆雷以來，債務重組成為房企的自救手段。2022年下半年，富力地產啟動整體債務重組之路，成功展期10筆美元債和8筆境內公司債券，成為國內首家實現境內外債券全部整體展期的房企。此后，融創中國、華夏幸福也相繼完成境內或境外債務整體重組，恒大、融創等房企也紛紛公布了債務重組方案。與花樣年類似，融創的重組方案與也是“留債展期+債轉股”的方式，今年4月下旬，融創境外債重組方案得到75%以上的債權人支持。

柏文喜表示，債權人選擇債轉股還是債券延期，其實是一個兩難的選擇。若是債券延期，市場如果不恢復，企業還是沒錢還；若是債轉股，債權人能夠獲得股東投票權，在公司進行決策的時候有機會優先維護債轉股股東的權益，但是也很有可能陷入僵局，甚至最后套現的資金不及本息。“總的來看，如果市場回暖、經營恢復、銷售情況不及預期，不管是作為股東還是債權人，結果都是一樣的，都沒有保障。”

克而瑞研究報告認為，債務重組本質還是輔助手段，并非一蹴而就的事情。無論是展期還是債轉股，任何方式的重組都只能緩解短期內的燃眉之急。債務重組完成之后，中長期的“回血”自救才是關鍵。出險房企仍應以保交付為主要目標，積極營銷、促進銷售去化及現金回籠，修復基本盤，依靠銷售回款提升自身“造血能力”，才能真正擺脫困境。

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