聚酯：下游超預(yù)期但成本轉(zhuǎn)弱，短期窄幅震蕩

1.PTA：成本支撐后期轉(zhuǎn)弱，下游開工仍可階段持續(xù)

(資料圖片僅供參考)

PTA在5月價(jià)格下行明顯，主要有2個(gè)原因，一是原油價(jià)格的不斷下行，二是5月合約結(jié)束后，現(xiàn)貨流動(dòng)性有所增加，基差跟隨05合約一路下行，09合約價(jià)格也跟隨下跌。

原料方面，5月原油價(jià)格大幅下行的基礎(chǔ)上，PX也跟隨下行，在中旬左右外盤到達(dá)最低位962美元，之后PX持穩(wěn)震蕩，PTA價(jià)格也跟隨有一定支撐。PX在近期開工一直保持偏低位置，主要是因?yàn)榻趪鴥?nèi)外PX有多套裝置檢修，總量在750萬噸以上，6月PX將會(huì)有多套裝置重啟，山東威聯(lián)華信，烏石化，中石化海南等等，屆時(shí)PX供需將有明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)PTA支撐將走弱。唯一需要注意的是，PX的中流程和短流程裝置效益都較差，如甲苯歧化流程甚至出現(xiàn)原料產(chǎn)品價(jià)格倒掛，可能會(huì)對(duì)后期重啟造成影響。

目前PX對(duì)石腦油價(jià)差在390美元左右，一部分也有前期美灣數(shù)家煉廠事故導(dǎo)致的芳烴走強(qiáng)。不過，雖然近期海外汽油表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但是到目前為止，確有貿(mào)易商對(duì)國內(nèi)進(jìn)行純苯詢價(jià)，但實(shí)際成交和貿(mào)易極少，所以可以說站在6月的時(shí)點(diǎn)來講，或許今年的調(diào)油邏輯基本已經(jīng)是被證偽了。

另外PTA自身加工費(fèi)也受到了上下游的雙重?cái)D壓，目前加工費(fèi)已經(jīng)跌至180左右。低迷的加工費(fèi)也使得近期的PTA裝置檢修明顯增加，恒力，百宏，新鳳鳴和嘉通等裝置都進(jìn)行了檢修。但即便如此，加工費(fèi)仍然沒能挺住。6月除了前期的檢修裝置會(huì)回歸以外，威廉化學(xué)250萬噸裝置也將重啟，屆時(shí)雖然有少量6月新檢修裝置，但總體PTA供給將在6月面臨較大壓力。

現(xiàn)貨流動(dòng)性方面，基差跟隨05合約接近結(jié)束時(shí)的5-9價(jià)差大幅下行，目前已經(jīng)接近130左右，前期高基差時(shí)的貿(mào)易商庫存流出，流動(dòng)性大幅提高。所以綜合來看5月小幅去庫的庫存可能會(huì)被扭轉(zhuǎn)。

這一考量另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就在于目前下游的高開工率能否維持。從5月初開始，終端開工率就出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，傳導(dǎo)后下游聚酯開工甚至增加到了90%以上。而從出口來看，實(shí)際是沒有明顯的增量的，所以大多需求都仍來自國內(nèi)。

終端和下游近期開工的大幅回升，一方面是需求的好轉(zhuǎn)，另一方面也有企業(yè)自身因素。從終端來看，織機(jī)和加彈開工確實(shí)有不少修復(fù)，但是分化也比較明顯，應(yīng)季紡料明顯銷售良好，而去年冬季因疫情因素而堆積的紡料銷量較差。總體來說，終端開工的回升，下游庫存的去化，都顯現(xiàn)出需求是有明顯好轉(zhuǎn)的。但是另一方面，開春以來，下游企業(yè)目前對(duì)于市場(chǎng)份額搶占意愿較高，這導(dǎo)致企業(yè)開工持續(xù)高企。再者PTA在4月中下旬開始的價(jià)格下跌，也一定程度上使得下游的補(bǔ)庫需求高漲，也推動(dòng)了下游的購買需求，導(dǎo)致近期PTA港口庫存持續(xù)下降。

從目前的庫存來看，下游庫存去化明顯，這也說明目前終端開工確實(shí)有一定提升，所以從這點(diǎn)出發(fā)，高開工率并不會(huì)在短期就完全結(jié)束。另外下游現(xiàn)金流情況在近期也明顯轉(zhuǎn)好，長絲短纖均在近期扭虧為盈，也支撐目前開工繼續(xù)維持一段時(shí)間。

所以6月PTA盡管供給會(huì)有部分回歸，但是下游的高開工仍然會(huì)維持一段時(shí)間，去庫即使有所扭轉(zhuǎn)也不會(huì)累積太多，價(jià)格中樞更多掛鉤成本。價(jià)格如果下行過多，PTA開工很可能會(huì)出現(xiàn)下行，且至成本位空間也不大，所以如果出現(xiàn)原油下跌，PTA很可能跟跌力度有限。

2.乙二醇：供應(yīng)減少但過剩不改，短期錨定原料價(jià)格

乙二醇在5月繼續(xù)保持窄幅震蕩行情，其中在5月初商品全面潰敗時(shí)，乙二醇曾有數(shù)天極其亮眼的逆勢(shì)漲幅，但是在商品盤面中樞下行，維持偏弱震蕩后，乙二醇再次陷入了窄幅震蕩的老套路。近期隨著煤炭進(jìn)口的增加，在不確定夏季用電高峰需求水平如何的情況下，煤價(jià)仍然有進(jìn)一步的下行空間，這也在5月的盤面中反映的極為充分，包括乙二醇在內(nèi)，甲醇、PVC等煤化均受到成本影響而探近期新低，6月預(yù)計(jì)成本仍然是最主要的決定因素。

從開工上來說，目前化工板塊普遍加工費(fèi)偏低，供給過剩，而乙二醇是第一個(gè)明確見到供應(yīng)減量的品種，這也是5月初乙二醇能夠成為普跌市場(chǎng)中多頭蓄水池的主要原因。此前我們也提過，多套裝置的轉(zhuǎn)產(chǎn)，重要裝置的檢修等，都使得乙二醇的供應(yīng)處在雖然過剩但是在向好的過程中。不過由于煤制成本的降低，目前煤制開工回升較多，目前已經(jīng)回升至53.45%，總開工也回升至53.11%，6月的供應(yīng)按目前情況可能還會(huì)維持高位。

利潤方面，煤制利潤仍然保持在較多虧損，4月以來隨著煤價(jià)的下跌，利潤已經(jīng)有了小幅改觀，但是這也是煤制開工出現(xiàn)小幅增長的原因。但是總體來看利潤都仍然處于虧損水平。

進(jìn)口量將長期保持偏低狀態(tài)，而港口庫存前期已經(jīng)見到了供應(yīng)減量帶來的去化。但后期乙二醇投產(chǎn)壓力仍在，過剩預(yù)期不改，只是從資金角度出發(fā)，做多的安全邊際已經(jīng)隨著供應(yīng)減量而持續(xù)增加。

價(jià)格方面，在煤價(jià)不出現(xiàn)繼續(xù)坍塌的情況下，3900至4000已經(jīng)算是一階段的低位，但是如果煤價(jià)繼續(xù)下行，目前的成本計(jì)價(jià)將會(huì)繼續(xù)下一，乙二醇價(jià)格波動(dòng)中樞會(huì)隨之下行。

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