隨著8月29日五糧液公布上半年業績，至此主要白酒上市公司半年報都已出爐。記者統計了解到，今年上半年，19家企業合計實現營收1569億元，合計實現凈利潤573億。其中，大部分酒企營收凈利潤增速進一步放大，僅金種子及皇臺酒業兩家出現虧損。

不過，盡管上半年業績看好，在中秋銷售旺季到來前，白酒股在資本市場正經歷“冷靜期”。截止到8月30日收盤，白酒股呈現回暖跡象，古井貢酒收漲6.78%，迎駕貢酒、瀘州老窖漲超4%，19只白酒股漲跌對半。

對于白酒股在資本市場是否存泡沫，知趣咨詢總經理蔡學飛在接受本報記者采訪時指出，要分情況來看。“目前整個中國白酒是強分化的趨勢，并且進入到品牌與品質化時代，對于頭部酒企來說，有品牌品質、以產區背書依然有著較好的增長屬性，但是對于一些沒有業績支撐的酒企來說，股價波動存在投機行為，應該會產生了大量的泡沫。”蔡學飛表示。

四巨頭半年營收破百億，二季度誰在趕超

今年上半年，白酒上市公司營收破百億有四家。分別是貴州茅臺、五糧液、洋河股份及山西汾酒。在四大巨頭中，山西汾酒的營收及凈利潤增速居于首位。

山西汾酒半年報數據顯示，上半年實現營業收入121.19億元，同比增長75.51%，歸屬于上市公司股東的凈利潤35.44億元，同比增加117.54%。對于營業收入的上漲，汾酒表示，主要系本期產品銷量增加及產品結構提升所致。

從營收增速看，在19家白酒上市公司中，酒鬼酒、舍得酒業、水井坊的營收增幅位列前三甲，分別為137.31%、133.09%、128.44%;17家公司營收增幅達兩位數，只有1家公司營收下滑。

眾所周知的是，一季度包括了春節等動銷旺季，而二季度則是傳統淡季。從19家白酒上市公司上半年數據可以看到，二季度營收要普遍小于一季度，僅舍得、老白干與皇臺酒業在今年二季度收入超過了一季度。

對比舍得酒業此前發布數據，今年一季度實現營收10.28億元、凈利潤3.02億元，對比半年報數據可以看出，二季度實現營收13.63億元、凈利潤4.34億元，這兩大指標環比一季度分別增長了32.6%、43.7%。

除此之外，老白干酒在今年一季度實現營收7.54億，二季度實現營收8.98億。半年報數據顯示，老白干酒上半年共實現營收16.52億元，較上年同期增長10.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.24億元，同比增長6.10%。

對此，記者從舍得酒業方面了解到，公司上年同期受疫情影響，經營業績基數較低，今年上半年，由于此前資金占用事件快速順利解決，非經常性損益對公司業績預增沒有重大影響，且國內疫情得到控制，中高端白酒消費市場明顯回暖，公司老酒戰略逐步被市場接受等原因，公司營業收入實現較大幅度增長，經營業績較上年同期大幅上升。

記者觀察到，在半年報業績大增背后，今年以來，包括瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒、水井坊等在內的多家白酒企業，都相繼傳出調價信息。在行業人士看來，在下半年市場動銷旺季前提價對于業績的提升有利。

對于今年以來白酒企業提價，蔡學飛在接受本報記者采訪時認為，白酒漲價有很多原因，其中原材料、大宗貨物的漲價必然帶來白酒生產成本壓力，包括稅收、環保的嚴格也會增加經營成本。其次，白酒漲價對于一些名酒來說，實際上是品牌升級的一部分，通過漲價的方法來拉伸產品結構，提升企業市場競爭力。

銷售費用率比拼：老白干最高茅臺最低

今年上半年，銷售費用超30%的白酒上市公司共有三家，分別是老白干酒、皇臺酒業和水井坊。除此之外，包括金種子、古井貢、青青稞酒等在內的區域白酒企業銷售費用率也相對高企，顯示出在一線酒企擠壓下，區域白酒擴張之“痛”。

老白干酒半年報顯示，今年上半年其銷售費用約5.46億，同比去年上半年同期增幅達20.4%。值得關注的是，在當期銷售費用里，廣告費用約1.54億，占總銷售費用比例約28%。

“上半年，受河北石家莊、邢臺發生新冠肺炎疫情及國內名優酒企渠道下沉的影響，公司與名優酒之間的競爭形勢更加激烈。”老白干酒在半年報中指出。除此之外，老白干也提及，名優酒企強者恒強趨勢加速，一線名酒渠道下沉，與區域名酒的市場競爭加劇，白酒行業已經進入了深度分化期，市場的競爭更加激烈。

其中對于上半年的營銷舉措，老白干指出，一是在品牌建設上運用新媒體、電商直播、圈層營銷、網紅餐飲引領、流量主播帶貨等多種方式為產品賦能。二是在營銷渠道建設上，從經銷商渠道向零售終端動銷進行轉變，推動營銷模式升級。

除了老白干外，今年上半年水井坊的銷售費用率也達到31.74%。水井坊銷售費用高企，源自于持續在高端領域的布局。

從銷售費用占營收比數據來看，自2017年推動高端戰略起，水井坊這一數據就從此前兩年的22%上下開始提升，2017年-2020年分別高達27%、30%、30%及28%。日前，在接受包括《華夏時報》記者等在內的媒體采訪時，水井坊總經理朱鎮豪也回應指出，雖然水井坊是全國名酒品牌，不過到目前為止相對其它競品，確實還是一個小品牌，這也代表著水井坊有很多成長空間。

在19家白酒股中，皇臺酒業是唯一一家銷售費用率超30%且虧損的企業。半年報數據顯示，今年上半年，公司實現營業收入2525萬元，同比下降35.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1207.4萬元，上年同期凈利潤為301.85萬元，由盈轉虧。

銷售費用增加在無形中加大了業績的拖累。對于業績虧損，皇臺酒業表示，主要原因是上半年經銷與直銷銷售收入與去年同期基本持平，但是團購收入較去年同期大幅減少，同時銷售費用和管理費用較去年同期增加，使得公司上半年主營業務收入和毛利潤下滑，經營業績出現虧損。

白酒股“擠水分”，順鑫農業跌幅超50%

在資本市場，白酒股正遭遇冰雨時刻。截止到8月30日的最近3個月，招商中證白酒指數跌幅23.73%。

從年初到8月30日，19家白酒上市公司中，僅有5家呈現上漲狀態，其中舍得酒業以超過128%的增幅獨領風騷。其余14家均出現不同程度下滑，其中牛欄山二鍋頭生產商順鑫農業今年以來股價跌幅已超過50%。

事實上，今年上半年以來，白酒股已經開始持續性回調。最近一次大幅的板塊波動出現在8月20日，當天受相關部門召開白酒企業座談會消息影響，白酒股開盤全線大跌。貴州茅臺大幅低開約4個百分點，直接跌破1600元/股大關，盤中盤中最低股價為1525.5元/股，創下52周以來新低。

對于6月份以來白酒板塊的整體回調，東興證券在8月下旬發布研報指出，主要是流動性緊縮和外資從消費板塊撤離帶來的估值回落。市場對于白酒基本面的擔心主要有：一是擔心茅臺社會庫存較高，如果茅臺批發價格下行，會導致大量的社會庫存拋售，進而對其他酒企帶來影響;二是受基數效應影響，白酒企業下半年業績增速會較上半年下降;三是擔心國家會出臺白酒消費稅改革等政策。

對于明年白酒行業判斷，東興證券認為本輪白酒周期與上一輪白酒周期有較大的不同，本輪高端白酒的消費基礎比上一輪要牢固，即使茅臺批價出現波動，對行業的影響也會偏短期，判斷明年白酒行業需求仍是穩中有進，不改變行業景氣判斷。記者 黃興利 北京報道

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