【資料圖】

2022年中國太保歸母凈利潤為246.1億元，同比-8.29%；公司實現保險業(yè)務收入3988.2 億元，其中壽險業(yè)務收入為2253.4 億元，同比+6.5%；財產險業(yè)務收入為1703.8 億元，同比+11.6%。公司內含價值為5196.21 億元，同比增長4.3%，實現新業(yè)務價值 92.05 億元，同比下降 31.4%。總投資收益率下降至4.2%，同比-0.2pct。

點評：中國太保壽險NBV 降幅全年收窄，2022 年下半年壽險業(yè)務初見改善，2022 年全年公司壽險業(yè)務分部實現業(yè)務收入2253.4 億元，同比增長6.5%。公司壽險新業(yè)務價值在2022 年下半年同比上升，反轉三年來壽險新業(yè)務價值下降的趨勢。公司代理人數量加速清虛，代理人渠道業(yè)務效率大幅提升。月均代理人規(guī)模為27.9 萬人，同比減少46.9%，降幅同比增加17pct；保險營銷員月人均首年保險業(yè)務收入6844 元，同比提升47.6%。2022 年公司銀保渠道的新業(yè)務收入為288.1 億元，同比增加332%，中國太保積極拓寬多元渠道布局。目前銀保渠道正在逐漸成為公司壽險業(yè)務收入的主要來源之一。

產險方面，中國太保非機動車險保費收入增長突出，新興領域產險業(yè)務動力強勁。機車險保費業(yè)務收入為979.92 億元，同比增長6.7%，非機動車險保費收入為723.85 億元，同比增長19%。公司產險業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，非車險占比提成2.6pct 至42.5%。公司綜合成本率降低，達行業(yè)內領先水平，產險業(yè)務利潤空間進一步釋放： 2022 年，產險分部綜合成本率降低至97.3%，同比下降1.7pct。責任險，農業(yè)險，保證險承保盈利，而健康險業(yè)務利潤空間有待改善。

投資端，證券買賣收入拖累投資總收益，權益市場行情修復有望帶動資產端活力。2022 年末，公司投資組合中權益投資占比達22%，我們預計2023 年權益市場的回暖企穩(wěn)將帶動資產端活力。

投資建議：中國太保2022 年H2 新單收入回復強勁，領跑行業(yè)；代理人加速清虛，人均產能得到巨大釋放；多渠道布局初見成效，銀保渠道保駕壽險業(yè)務收入穩(wěn)定增長；產險方面，綜合成本率領先行業(yè)，利潤空間進一步釋放；公司非車險業(yè)務增長強勁，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。

資產端方面，我們預計2023 年權益市場行情修復將重新帶動資產端活力。結合2022 年業(yè)績表現，我們預計公司23/24/25 年歸母凈利潤分別為324/ 382/427 億元，目前A 股對應公司2023 年PEV 為0.53，給予“買入”評級。

風險提示：業(yè)績及估值不及預期；宏觀及行業(yè)政策變化；市場波動加劇，權益市場回暖低于預期；大規(guī)模理賠事件發(fā)生；長端利率下行

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