在本文留言，精選2位小伙伴的評(píng)論贈(zèng)送由中國(guó)人民大學(xué)出版社出版的書籍《老虎基金朱利安·羅伯遜》一本~

(資料圖片僅供參考)

羅伯遜對(duì)快速賺錢或快速產(chǎn)生回報(bào)不是那么感興趣， 他更愿意等待利潤(rùn)慢慢到來(lái)。他認(rèn)為最好的投資通常都需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)合理估值。

——《老虎基金朱利安•羅伯遜》

8月24日，全球知名對(duì)沖基金老虎基金管理公司（Tiger Management）創(chuàng)始人、華爾街奇才朱利安•羅伯遜（Julian Robertson）去世，一代傳奇落幕。

羅伯遜是全球著名對(duì)沖基金經(jīng)理之一，與索羅斯、斯坦哈特并稱為美國(guó)對(duì)沖基金三巨頭。

1980年5月，羅伯遜和ThropeMakenzie以880萬(wàn)美元的資本成立了老虎基金，專注于“全球性投資”。

18年后，當(dāng)年的880萬(wàn)美元已增長(zhǎng)至210億美元，增幅超過(guò)259000%，這期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得的年回報(bào)率高達(dá)31.7%，一度曾躋身全球最大、最成功的對(duì)沖基金之列。

羅伯遜以擅長(zhǎng)選股出名，他的投資策略以“價(jià)值投資”為主，也就是根據(jù)上市公司取得盈利能力推算合理價(jià)位，再逢低進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)、趁高拋售。

但也是因?yàn)閳?jiān)持己見，拒絕投資科技股，雖然科技泡沫最終破滅，但Tiger Management此前錯(cuò)失了科技股快速增長(zhǎng)時(shí)的機(jī)會(huì)，后又因大量賣空日元遭遇了巨大虧損，被迫關(guān)閉旗下所有基金業(yè)務(wù)。

2000年，羅伯遜在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前關(guān)閉了對(duì)沖基金公司，并將資金還給了投資者。

羅伯遜還培養(yǎng)了一代又一代被稱為“小虎隊(duì)（Tiger Cubs）”的杰出基金經(jīng)理。其中包括老虎司令（Tiger Legatus）和老虎環(huán)球（Tiger Global）這樣的“小虎”和“虎崽”對(duì)沖基金，以及一大批有名的基金經(jīng)理，其中包括Chase Coleman、Philippe Laffont和Lee Ainslie在內(nèi)的新一代投資者。

曾遭遇世紀(jì)大爆倉(cāng)的比爾·黃（Bill Hwang）也是老虎俱樂(lè)部中的一員。

聰明投資者摘取羅伯遜最經(jīng)典的12句投資金句分享給大家。另外，經(jīng)中國(guó)人民大學(xué)出版社授權(quán)，有幸分享這部羅伯遜唯一傳記《老虎基金朱利安•羅伯遜》的前言部分以饗各位讀者。

這是關(guān)于“猛虎”羅伯遜和他的老虎基金的故事……

01

羅伯遜最經(jīng)典12句投資箴言

1、靈感閃現(xiàn)，詳盡研究，押大賭注

羅伯遜的一位同事曾說(shuō)過(guò)，一旦羅伯遜確信他的判斷正確，他就會(huì)重倉(cāng)押注。

羅伯遜是一位典型的價(jià)值投資者，在他看來(lái)，對(duì)沖基金這個(gè)行業(yè)的真諦就是耐心尋找那些“尚未被開發(fā)的、具有價(jià)值實(shí)現(xiàn)潛力的”廉價(jià)公司，找到后仔細(xì)研究并大力投資，然后等待獲得回報(bào)。

2、規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)，才能提高成功率

羅伯遜表示，對(duì)沖基金每次出手的平均結(jié)果決定了最終收益，“在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱的市場(chǎng)中，反而有更大的機(jī)會(huì)盈利”。

以棒球比賽為例，相比于高級(jí)別聯(lián)賽，在低級(jí)別聯(lián)賽中提高擊球率更為容易，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手不強(qiáng)。羅伯遜曾說(shuō)過(guò)：

在棒球比賽中，你可以在A級(jí)聯(lián)賽的球隊(duì)中打出40個(gè)本壘打卻從來(lái)不獲得任何報(bào)酬。但在一個(gè)對(duì)沖基金中，你靠你的成功平均值獲取報(bào)酬。所以你該去你可以找到的“最差”的聯(lián)賽，在低對(duì)抗中脫穎而出。

3、多空策略

羅伯遜認(rèn)為，從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)考慮，對(duì)沖基金的最佳做法是做多和做空不同的股票。他曾說(shuō)過(guò)：

我們的任務(wù)是找到并投資世界上最好的50家公司，發(fā)現(xiàn)并做空世界上最差的50家公司。如果你發(fā)現(xiàn)這50家最好的公司運(yùn)營(yíng)情況還不如那50家最差的公司，這就說(shuō)明你并不太適合這份工作。

4、長(zhǎng)期盈利的訣竅在于避免重大虧損

羅伯遜認(rèn)為，對(duì)沖基金的長(zhǎng)期盈利訣竅在于：如何在市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕的時(shí)候跑贏市場(chǎng)。

除了多空策略可以提供一定的對(duì)沖作用，還有另外一種避免重大虧損的方法：在市場(chǎng)行情不佳的時(shí)候趁機(jī)買入那些明顯被低估的公司。

羅伯遜指出，當(dāng)在價(jià)格方面找尋正確的切入點(diǎn)時(shí)，投資者可能會(huì)犯錯(cuò)誤，這時(shí)候公司的財(cái)務(wù)狀況顯得更可靠，“有一點(diǎn)很重要，安全總比遺憾強(qiáng)”。

5、選擇合適的公司做空

許多對(duì)沖基金本身并不做任何對(duì)沖，然而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴(yán)重高估的股票。他對(duì)空頭頭寸的看法是：

在我的做空行為中，我會(huì)尋找一些有著糟糕管理層的公司，或者是做空那些正處于下行周期或被市場(chǎng)誤解的行業(yè)中被嚴(yán)重高估的公司。

6、成為唯一的決策者

羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員，不過(guò)做決策的總是他一個(gè)人。

他認(rèn)為，一個(gè)好的研究員未必會(huì)是一個(gè)好的決策者，而真正拍板的人需要極佳情緒控制。很多時(shí)候，投資者的錯(cuò)誤并非由分析所導(dǎo)致，而是由心理波動(dòng)所引發(fā)的。他稱：

沒有多少人有能力扣動(dòng)扳機(jī)，而我通常是那個(gè)扣動(dòng)扳機(jī)的人。

7、規(guī)避黃金

在羅伯遜看來(lái)，黃金交易往往基于對(duì)人性的預(yù)測(cè)，這不是投資，而是投機(jī)。他表示：

我不喜歡投資黃金，因?yàn)辄S金的投資邏輯，與其說(shuō)分析黃金本身有無(wú)價(jià)值，不如說(shuō)是在分析那些黃金投資者的心理。

8、全情投入

羅伯遜此前說(shuō)過(guò)：

當(dāng)你在管理資金的時(shí)候，它可能會(huì)主宰你的全部生活，也許你要一天24小時(shí)投入其中，對(duì)沖基金絕非懶人能夠生存的行業(yè)。

9. 積累和爆發(fā)

對(duì)沖基金是一個(gè)累計(jì)口碑的行業(yè)。羅伯遜稱：

對(duì)沖基金業(yè)務(wù)是關(guān)于成功孕育成功的。隨著時(shí)間的推移，日積月累取得的成績(jī)最終將幫助你獲得成功，這就是我們的成長(zhǎng)。

此外，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利，基金規(guī)模才會(huì)越滾越大形成良性循環(huán)。

10、對(duì)自我有清晰的認(rèn)知

羅伯遜認(rèn)為，從高處摔到谷底可以讓人認(rèn)清自己，外界的褒獎(jiǎng)和批評(píng)其實(shí)并不是那么重要，因?yàn)閯e人的看法而影響自己的判斷是十分可笑的。他表示：

記得有一次，我登上了《商業(yè)周刊》的封面，成為了“世界上最偉大的分析師”。然而三年后，我卻被嚴(yán)厲批評(píng)。

如果讓媒體的觀點(diǎn)影響你對(duì)自己或你所做事情的看法，這無(wú)疑是相當(dāng)愚蠢的。相信我，這些言論無(wú)關(guān)緊要，不要讓混蛋把你打倒。

11、懂得進(jìn)退

羅伯遜表示，市場(chǎng)總是在不斷變化，以前慣用的策略可能會(huì)在未來(lái)令人一敗涂地。他認(rèn)為：

許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理。舉個(gè)例子：1969年，巴菲特也曾在其致投資者信中表示，由于沒法找到合適的機(jī)會(huì)，他決定清盤基金。

12、從小培養(yǎng)興趣

羅伯遜曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：我仍記得，在我六歲的時(shí)候第一次聽說(shuō)股票這種東西時(shí)的情形。當(dāng)時(shí)我的父母去旅行了，我的姑姑向我展示了報(bào)紙上的一家名為United Corp.的公司（聯(lián)合航空運(yùn)輸公司），該公司在紐交所上市，當(dāng)時(shí)的售價(jià)約為1.25美元。

那時(shí)候我就意識(shí)到，也許我可以通過(guò)存夠錢來(lái)購(gòu)買股票，這漸漸地激發(fā)了我的投資興趣。

如果你希望培養(yǎng)小孩的投資興趣，那么最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關(guān)鍵想法。給他們一些真金白銀，不需要太多，真實(shí)的經(jīng)驗(yàn)才有意義，越早接觸某個(gè)領(lǐng)域意味著未來(lái)成功的機(jī)會(huì)更大。

02

“猛虎”和他的老虎基金

朱利安·羅伯遜不斷挖掘無(wú)效市場(chǎng)的潛能，不斷歷練，終于斬獲巨額利潤(rùn)。他啟用華爾街最杰出的精英，業(yè)績(jī)不斷跑贏大盤，并且成為有史以來(lái)最厲害的基金經(jīng)理之一。對(duì)他而言，成功是唯一可以接受的結(jié)果。

有時(shí)候，他會(huì)把員工逼到極致，因此，有些員工對(duì)他深惡痛絕。對(duì)于那些孜孜不倦地工作的員工，他的獎(jiǎng)勵(lì)是拍拍他們的后背，再發(fā)放相當(dāng)可觀的獎(jiǎng)金。

他滿懷無(wú)窮的動(dòng)力，有著不惜一切代價(jià)想要成功的意志，并曾經(jīng)打造出那時(shí)最成功的對(duì)沖基金和資金管理公司。

他對(duì)全世界的資金管理方法產(chǎn)生了巨大的影響。然而，他的成功也招致嫉妒。很多人認(rèn)為，嫉妒也是他最后失敗的導(dǎo)火索。

羅伯遜作為基金經(jīng)理，從帶領(lǐng)一個(gè)不足20人的團(tuán)隊(duì)、管理著僅800萬(wàn)美元的資金開始，最終如何打造出員工過(guò)百、管理著價(jià)值超過(guò)210億美元資產(chǎn)的公司。

老虎基金從一個(gè)秉持“共贏、同樂(lè)”原則的家族小企業(yè)，最終發(fā)展成為一個(gè)不乏內(nèi)斗和貪婪的巨型投資管理公司。

公司經(jīng)歷了起起落落，起初是成長(zhǎng)的痛苦、挫敗的感受和文化的沖突，在21世紀(jì)之初，動(dòng)搖證券市場(chǎng)的技術(shù)股票泡沫破裂之時(shí)，公司也隨之分崩離析。

這就是朱利安·羅伯遜和他的老虎基金的故事。

對(duì)羅伯遜的差評(píng)很多——傲慢、摳門、粗魯、固執(zhí)。但也有人認(rèn)為他和藹可親，極具美國(guó)南方人的魅力。雖然還有很多他的同齡人、前同事和好朋友也都說(shuō)了很多好話，但有一點(diǎn)是可以肯定的：他是個(gè)復(fù)雜多面的人。

跟華爾街的人交談，得到大家對(duì)他的如下評(píng)價(jià)：“他比別人更懂得吸取以往的歷史經(jīng)驗(yàn)”；“跟他在一起，你永遠(yuǎn)摸不清他在想什么”；“他很會(huì)挖坑，別人都心甘情愿往里跳”；還有，“他絕對(duì)是個(gè)另類”。這樣的評(píng)價(jià)夾雜著的是贊揚(yáng)、嫉妒，還有某種程度的恐懼。

股市內(nèi)外，人們對(duì)他的工作無(wú)不贊嘆。但也有很多人在贊嘆之后，立刻送上一些惡毒的“不可公開”的評(píng)論。

羅伯遜可以把一整列的數(shù)字心算出來(lái)，知道投資組合的收益漲跌幾許，精確到幾分幾厘［還記得達(dá)斯汀·霍夫曼在電影《雨人》中瞬間數(shù)出掉落在地上火柴的數(shù)目嗎？］。不過(guò)，羅伯遜記人名的功夫卻不那么靈光。

他骨子里天生就帶著競(jìng)爭(zhēng)的血液，做交易、做投資的時(shí)候如此。

在日常生活中，比如說(shuō)，在打高爾夫球這樣的休閑時(shí)刻，他帶著競(jìng)爭(zhēng)性的血液也在沸騰。他把這項(xiàng)“愛好”提升到了某個(gè)高度，甚至請(qǐng)世界級(jí)的高爾夫球場(chǎng)設(shè)計(jì)師來(lái)設(shè)計(jì)球場(chǎng)。

在打高爾夫球方面，他沒有什么天分，在球場(chǎng)上的表現(xiàn)也不如人意，但是他可以把簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的一場(chǎng)球搞得雞飛狗跳。有些朋友和前同事說(shuō)，他們都極不喜歡跟他打球，因?yàn)樗豢叭淌芤欢辞虻拇鞌。鼊e說(shuō)整場(chǎng)球了。

很明顯，羅伯遜在要做的所有事情中都要爭(zhēng)第一。對(duì)于那些擋在他面前的人，他會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行打擊、碾壓，直到他自己脫穎而出，成為第一。

為了全面了解羅伯遜和老虎基金對(duì)于對(duì)沖基金行業(yè)的重要性，以及了解貪婪、暴力的華爾街，我們需要首先來(lái)看看對(duì)沖基金是怎么來(lái)的，這個(gè)行業(yè)是如何演變到如今這個(gè)現(xiàn)狀的。

70多年來(lái)，源于華爾街的對(duì)沖基金，發(fā)展到了世界的幾乎每一個(gè)角落。雖然說(shuō)這并不是20世紀(jì)金融界最重要的發(fā)展，但是對(duì)沖基金這一概念及投資工具對(duì)美國(guó)乃至全世界范圍的資金管理，產(chǎn)生了永久性的影響。

對(duì)沖基金是一種很好的平衡器。不論教育程度、經(jīng)驗(yàn)、天賦或技巧，任何人都可以設(shè)立一個(gè)對(duì)沖基金，并有機(jī)會(huì)掙到數(shù)百萬(wàn)美元。

對(duì)沖基金是在1949年由從社會(huì)學(xué)家轉(zhuǎn)型成為記者的阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow Jones）首創(chuàng)。

用這樣的方法，對(duì)沖基金經(jīng)理可以比傳統(tǒng)的投資經(jīng)理多賺很多錢。因?yàn)榄偹箤?duì)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的安排——通常為1%的管理費(fèi)和20%的利潤(rùn)抽成——業(yè)績(jī)好的對(duì)沖基金經(jīng)理就有可能賺得大筆錢。

由于機(jī)會(huì)無(wú)限，對(duì)沖基金這50多年來(lái)發(fā)展神速。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的資料，在2004年中期，大約有6000家對(duì)沖基金公司，管理著數(shù)千億美元的資金。

不過(guò)，剛開始的時(shí)候，情況并不順利。對(duì)沖基金出現(xiàn)后的40多年里，只有少數(shù)幾位對(duì)沖基金經(jīng)理在操作如此模糊又獲利甚豐的投資方法，他們還使得這樣的方法秘不外傳。

很多人相信，對(duì)沖基金的獲利高于一般水平，是因?yàn)樗俗顓柡Α⒆盥斆鞯娜耍⑶遥@方法確實(shí)能夠快速掙錢。

他們認(rèn)為，共同基金永遠(yuǎn)留不住最厲害的人，因?yàn)閷?duì)沖基金的回報(bào)更高。對(duì)沖基金經(jīng)理及其團(tuán)隊(duì)可以分享基金所獲得的利潤(rùn)；共同基金經(jīng)理則只根據(jù)所管理資產(chǎn)的多少來(lái)抽成，而不是根據(jù)他們的業(yè)績(jī)。

近年來(lái)，隨著華爾街較好的交易型合伙企業(yè)紛紛上市，它們向市場(chǎng)提供的流動(dòng)性和風(fēng)投資金今非昔比。對(duì)沖基金正好進(jìn)入，填補(bǔ)了這一空缺。

流動(dòng)性一直是由華爾街最好、最重要的公司提供的，如高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等。但這些公司上市后，它們必須對(duì)個(gè)人投資者負(fù)責(zé)。它們不再可能像私營(yíng)公司那樣，可以容忍極高的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，市場(chǎng)上出現(xiàn)了空缺：這些公司無(wú)法繼續(xù)操弄那些曾被它們玩弄于股掌的交易手段，也無(wú)法為了巨大的利潤(rùn)而冒險(xiǎn)（即使是可控的風(fēng)險(xiǎn)）。因?yàn)槿绻。瑩p失可能是巨大的。

于是，它們開始立下規(guī)矩，它們的交易也因而變得不再那么有趣，它們的操作也變得相對(duì)單調(diào)，只需要純粹的代理公司和清算機(jī)制就可以了——雖然賺的錢很多，卻相當(dāng)乏味。

如今，對(duì)沖基金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)非常關(guān)鍵的一部分，因?yàn)樗鼈優(yōu)槿蛸Y本和衍生市場(chǎng)提供了很大一部分的流動(dòng)性和風(fēng)投資金。

有人可能會(huì)說(shuō)，對(duì)沖基金給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的災(zāi)難，但是，它們卻給市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)提供了重要的給養(yǎng)，并且對(duì)各方都有好處——經(jīng)理、投資者、服務(wù)供應(yīng)商等。

在20世紀(jì)60年代的大部分時(shí)間以及70年代較長(zhǎng)的時(shí)間里，瓊斯的幾個(gè)合作伙伴還有其他幾家公司主導(dǎo)了對(duì)沖基金市場(chǎng)。但在70年代后期和80年代初期，瓊斯放慢了腳步，三個(gè)后起之秀接棒，把該“火炬”廣而傳之，使對(duì)沖基金的火種不至滅絕。

這三位后起之秀就是：?jiǎn)讨?middot;索羅斯，邁克爾·斯坦哈特，還有朱利安·羅伯遜。他們才是真正意義上的現(xiàn)代對(duì)沖基金的創(chuàng)始人。

起初，全世界的基金經(jīng)理都對(duì)他們?nèi)撕退麄兊墓境錆M羨慕嫉妒恨。即使他們?nèi)艘呀?jīng)退休很久了，也都把資金退還給了投資者，業(yè)界對(duì)他們的嫉妒程度依然不變。

雖然他們?nèi)硕歼h(yuǎn)離了對(duì)沖基金的聚光燈，但是，一朝搞對(duì)沖基金，一輩子都會(huì)搞對(duì)沖基金。媒體和公眾可能認(rèn)為他們都已退休，因?yàn)樗麄儼鸦鸲冀馍⒘耍奄Y金都退還給了投資者，他們目前以元老自居。

不過(guò)，如果你去他們的辦公室瞧一瞧，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)事實(shí)絕非如此。

在市場(chǎng)中，他們?nèi)匀换钴S得很。他們把資金都退還給投資者，才不會(huì)卷鋪蓋回家。他們依然積極參與全球的市場(chǎng)，以其他的方式、方法和形式交易著或管理著資金。

在2004年初春之時(shí)，老虎基金的前雇員們?nèi)怨芾砘虮O(jiān)管著對(duì)沖基金中10%以上的資金。也就是說(shuō)，雖然羅伯遜自己的對(duì)沖基金已于2000年關(guān)閉，但4年之后，他的影響仍然存在。

盡管索羅斯和斯坦哈特極力想要擺脫仍在對(duì)沖基金里沖鋒陷陣的形象，并以慈善家的高度展現(xiàn)于世人面前，以留名青史，羅伯遜卻在市場(chǎng)中表現(xiàn)積極，所以，他在對(duì)沖基金界一直是個(gè)活躍分子。

如前所述，對(duì)沖基金的“火炬”已被傳給其他的后起之秀，如藍(lán)山資本的約翰·格里芬、孤松資本的史蒂芬·曼德爾，還有麥弗里克基金的李·恩斯利。

這些對(duì)沖基金都非常杰出，它們的共同特點(diǎn)就是——它們都是老虎基金所生出的“小虎隊(duì)”基金。

羅伯遜及其老虎基金的真正成功之處，并不限于暴漲的業(yè)績(jī)和管理天文數(shù)字般的資金。羅伯遜的成功，將由老虎基金生出的“小虎隊(duì)”所打下的江山來(lái)證明。

這樣的成功，使索羅斯和斯坦哈特在羅伯遜面前相形見絀。雖然索羅斯和斯坦哈特經(jīng)營(yíng)的公司也很成功，但它們都沒能像老虎基金那樣創(chuàng)造出一臺(tái)“成功經(jīng)理制造機(jī)”，不斷培養(yǎng)出成功的基金經(jīng)理。

業(yè)界觀察人士及多個(gè)私募基金的投資董事亨特·泰勒說(shuō)過(guò)：

“羅伯遜對(duì)于對(duì)沖基金界的影響還會(huì)持續(xù)很多年。他創(chuàng)立了一個(gè)工廠，但他制造的不是小器件，而是優(yōu)秀的基金經(jīng)理。當(dāng)前就有30~40位經(jīng)理正在成功地運(yùn)營(yíng)著一些對(duì)沖基金，他們都是從老虎基金出來(lái)的人。羅伯遜所做到的事情，確實(shí)不可思議。”

本期前瞻讀新社推薦：

——本文摘自《老虎基金朱利安•羅伯遜》

標(biāo)簽： 朱利安·羅伯遜