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如何理解美元存款降息——債市交易日記

利率下行。9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，央行開展逆回購20億元，而逆回購到期2140億元，因而當日央行凈回籠2120億元。資金面依然偏松。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。今日利率下行，國債方面，10年期國債利率下行1bp至2.64%，1年期國債利率下行1bp至1.82%。國開債方面，10年期國開債利率下行1bp至2.78%，1年期國開債利率下行1bp至2.08%。信用債收益率下行，中短期票據、城投債信用利差走擴，二永債信用利差多數收斂。

根據證券時報的報道，近期多家主要銀行下調了美元存款利率，美元存款產品利率從之前4.5%-5%，大幅下調至2.8%。對此我們解讀如下。

美元存款利率下降有兩方面考慮。首先，美元存款降息能一定程度抑制居民和企業購買美元需求，從而減緩匯率貶值壓力。由于美元存款的利率更高，在此環境下，居民和企業換取美元然后去存美元的需求提升，而這會加劇匯率貶值壓力。降低美元存款利率，能夠一定程度抑制居民和企業換匯行為，從而緩和人民幣貶值壓力。其次，美元存款利率與美元貸款利率倒掛，銀行也存在降低美元存款利率的需求。

美元存款降息對債市屬于偏利好擾動。6月30日，央行貨幣政策委員會第二季度例會表示將“綜合施策、穩定預期，堅決防范匯率大起大落風險”。進入7月銀行跟進下調美元存款利率，此舉能在一定程度上起到維穩匯率的作用。在央行的維穩下，匯率大幅貶值風險可控，這意味著外資流出債市壓力或減輕，因而對債市偏友好。

7月債市仍處于友好環境。私營部門主動融資需求不強，而央行為了促進融資需求回升將會維持偏松的環境，因而債市仍處于友好環境。政策存在加碼的可能，財政政策加碼對應的是政府部門加杠桿，而當下政府債務壓力加大，難以承受高利率，政府部門加杠桿難以帶來債市趨勢性利空。房地產政策如果放松，其效果仍然需要觀察，對債市更多是預期沖擊。如果7月穩增長政策加碼對債市更多是預期沖擊，利率從趨勢上來看仍將下行。

風險提示：經濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。

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