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火電：峰回路轉(zhuǎn)，價值重估正當(dāng)時。2023Q1 受益于煤炭成本下行和電價上浮，火電（中信）板塊業(yè)績大幅提升，Q1 歸母凈利同比增長227.48%。復(fù)盤火電行情，煤電歷史走勢多次背離“頂?！备窬郑簝r并非驅(qū)動火電行情估值的單一決定性要素。

目前火電板塊具備安全邊際，且具備“逆周期”屬性，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，相對收益持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前，火電板塊多重催化：成本大幅回落，國內(nèi)煤價中樞快速回落，海外能源價格持續(xù)下行，長協(xié)煤保障力度持續(xù)加強(qiáng)；電改深化有望兌現(xiàn)火電長期價值，作為“壓艙石”為電力系統(tǒng)提供容量支持和核心調(diào)峰資源，“源網(wǎng)荷儲”各個環(huán)節(jié)多管齊下，政策陸續(xù)出臺強(qiáng)化預(yù)期；火電進(jìn)入新一輪資本擴(kuò)張，煤電新建提速，推動板塊相對/絕對估值提升。

水電：優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健，源遠(yuǎn)流長。復(fù)盤水電歷史行情，水電板塊具備較強(qiáng)防御屬性，業(yè)績具備長期穩(wěn)態(tài)優(yōu)化和相對獨(dú)立性。我國水能資源技術(shù)可開發(fā)裝機(jī)容量約為6.87 億kW，大水電增量空間有限，凸顯稀缺性資源價值。去年水電來水偏枯，據(jù)全國氣候中心預(yù)測，今夏全國大范圍地區(qū)將出現(xiàn)高溫天氣，或創(chuàng)高溫記錄。預(yù)期或受厄爾尼諾線下，今年來水一般，但明年將有所改善。水電行業(yè)保持高分紅高ROE 和高現(xiàn)金流特性，具備長期投資價值。同時，電價市場化帶動收入增長，水電盈利能力提高。

綠電：高歌猛進(jìn)，風(fēng)光正好。復(fù)盤行情，綠電板塊具備較強(qiáng)成長性，2021 年后受雙探目標(biāo)牽引綠電大規(guī)模擴(kuò)張，板塊成長性和確定性得到印證，估值大幅提升。截至2023 年4 月，風(fēng)光裝機(jī)突破8 億千瓦，作為新型電力系統(tǒng)的發(fā)電增量主體仍將快速擴(kuò)容。光伏方面，硅料產(chǎn)能過剩促進(jìn)硅料及組件價格加速下降，距2022 年11 月高點跌幅高達(dá)67%；風(fēng)電方面，長葉片、高塔筒、大功率風(fēng)機(jī)的使用進(jìn)一步推動風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈降本，加速利潤流入風(fēng)光運(yùn)營商。綠電補(bǔ)貼加速回收帶動資本開支，現(xiàn)金流支撐裝機(jī)擴(kuò)容。同時，國內(nèi)碳交易和綠電交易市場建設(shè)加速，有望通過碳交易、綠電/綠證交易兌現(xiàn)綠電環(huán)境價值，塑造第二盈利曲線。

核電：發(fā)展按下加速鍵。復(fù)盤核電歷史行情，核電自2019 年重新放開審批后，迎來新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張，持續(xù)獲得超額收益。當(dāng)前，安全有序發(fā)展核電，2022 年審批10臺機(jī)組，創(chuàng)2009 年后歷史記錄，擴(kuò)張空間再度釋放。核電電價從“一站一價”到“標(biāo)桿定價”再到“基準(zhǔn)價+上下浮動”，核電電價市場化趨勢凸顯，兩核市場化電量逐年增長，有望提升盈利能力。此外，核電未來具備降本空間。

投資建議：持續(xù)看好受益于煤電新增和靈活性改造的青達(dá)環(huán)保，掌握制氫電解槽和火改核心技術(shù)的華光環(huán)能。火電板塊，推薦關(guān)注有望盈利改善的區(qū)域火電建投能源、皖能電力、浙能電力、寶新能源、粵電力A，全國火電龍頭標(biāo)的華能國際、國電電力；綠電板塊，全國綠電運(yùn)營商龍頭標(biāo)的三峽能源、龍源電力；水電板塊，推薦關(guān)注長江電力、川投能源、三峽水利；核電板塊，推薦關(guān)注中國核電。

風(fēng)險提示：原料價格超預(yù)期上漲，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。電力輔助服務(wù)市場、綠證交易等政策不及預(yù)期。

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