本年度國內棉花減產格局確立，供應端呈現偏緊趨勢，且下游紡織行業景氣度仍處于擴張區間，消費趨于回暖。預計下半年棉價將振蕩上行，目標位至18000元/噸。

植棉成本持續抬升導致本年度新疆植棉面積減少，且播種以來天氣欠佳，減產幾成定局，為國內棉價偏強運行提供了基礎。此外，新疆軋花廠產能不降反增，有可能引發搶收從而推升棉價，且下游紡織行業景氣度仍處于擴張區間，積極宏觀政策逐步落地，利于經濟復蘇、消費增長。

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植棉面積、單產預期下降

成本抬升導致本年度新疆植棉面積減少。國家棉花監測系統發布的2022年中國植棉成本調查數據顯示，機采棉租地植棉平均成本為2868元/畝，較2016年增長70.01%，比過去5年均值增長52.02%，呈逐年上漲趨勢。按2022年籽棉畝產428公斤計算，機采棉收購均價5.98元/公斤，對應收益2559元/畝，租地農戶約虧損309元/畝，農戶基本不虧損但收益相對減少，因此本年度新疆植棉面積有所下降。

天氣方面，2023/2024年度棉花播種以來，國內主產區平均氣溫、降水、日照時數與往年相差較大。4月新疆大風降溫、沙塵天氣頻繁，棉花播種出苗受阻；5月大范圍降溫雨雪天氣致局部農田積水、幼苗受凍，大部分棉田重播2—4次。天氣情況欠佳將導致單產下降。

由于植棉面積減少且前期天氣欠佳，國內棉花減產已成大概率事件，且預計減產幅度較大。調查數據顯示，本年度新疆植棉面積下調至3681萬畝，同比降幅7.1%，預計總產559.5萬噸，同比減少10.6%；全國總產將降至607.6萬噸，同比減少10.5%。減產將為棉價偏強運行提供基礎。

此外，軋花廠產能仍然過剩，可能引發搶收助推棉價。預計2023年度新疆送檢的軋花廠數量與往年持平，但技改后軋花效率提高、產能增加，因此三季度籽棉收購季出現搶收的可能性較高，或助推棉價上漲。

北半球總產量變化不大

由于厄爾尼諾現象影響，預計北半球產棉區將呈現東澇西旱現象。目前北半球正值棉花生長期，印度棉區干旱但美國棉區則持續降雨；南半球棉花進入采摘季，厄爾尼諾現象影響較小。

由于西南季風活動推遲影響降雨，印度本年度產量或下降。美國持續降雨，干旱區域大幅減少。從7—9月旱情季度預測情況看，美最大主產州得州旱情繼續好轉，利于棉花生長。預計全球棉花總產量變化不大。

需求端景氣度處于擴張區間

從主要指標表現看，紡織行業景氣度仍處于擴張區間。6月為紡企消費淡季，但紡織廠開工率仍處于高位，產銷狀況尚好，新訂單、生產量和開機率指數均小幅回升。

消費預期回暖提振棉價。從USDA公布的歷年全球棉花國內消費量同比變化特征看，2023年棉花消費量同比回升且回升幅度較大的可能性較大。具體看，2021—2022年棉花消費量同比均為負值，從歷史經驗分析，2023年棉花消費量同比將大幅回升。從實際消費角度看，棉花的終端產品消費穩定性較高，歷史回歸特征相對明顯。因此，消費預期回暖對棉價的支撐較強。

期權市場情緒傾向于看漲。結合成交量PCR、各行權價成交量和隱含波動率等指標分析，目前期權市場情緒仍傾向于看漲。上半年棉花期權量價齊增，波動率也穩步上升。預計下半年波動率攀升趨勢延續，對應期貨價格將進一步上漲。

總之，本年度國內棉花減產格局確立且供應端呈現偏緊趨勢，需求消費亦趨于回暖，預計下半年棉價將振蕩上行，目標位至18000元/噸。期權策略推薦單腿賣出或價差組合。當前建議賣出CF309-C-17000，四季度基本面利好發酵、波動率加速上升和看漲情緒出現后，建議賣出看跌期權或買入牛市看漲價差。

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