多重因素助推

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一方面，下游聚酯提高產量，PTA總庫存持續去化；另一方面，宏觀面悲觀情緒已階段性釋放，原油走勢偏強，提供成本支撐。在宏觀面和基本面助推下，后市PTA下探空間有限。

進入3月，由于成本端PX集中春檢，供應減少，PX價格堅挺，PXN居高不下。同時，下游聚酯季節性提負后，開工率持續維持高位，在成本及需求的雙重利好下，PTA2305合約上破5850元/噸前高，一路上攻至6400元/噸以上，創近9個月以來的新高。在近月合約快速拉升的過程中，月間價差也創出新高，隨著2305合約交割時間的臨近，完成了主力合約換月后，PTA主力合約價格重心下移。由于五一小長假期間，布倫特原油兩個交易日從79美元/桶快速下跌至72美元/桶附近，PTA價格中樞再度下移。近期宏觀不利因素擾動較大，PTA被動跟隨波動，但從其自身基本情況來看，下游聚酯及織造近期提負明顯，庫存中性偏低。綜合分析，PTA下探空間有限，階段性底部已形成。

聚酯開工環比提升

據CCF統計，5月19日聚酯開工率為88.9%，環比提升1.2個百分點，同比提升7個百分點。另外，4月聚酯產能基數為7270萬噸，5月環比增加95萬噸至7365萬噸。

此前，PTA處于6000元/噸以上的價格時，下游聚酯現金流受到極大的擠壓，下游降負減產的聲音源源不斷，隨著原料價格的下跌，聚酯長絲現金流得到改善，其中POY150D/48F由此前的持續虧損已轉正至56元/噸。聚酯開工率仍是評價PTA下游需求的關鍵參考值，而聚酯開工率又受到聚酯產品的現金流及庫存的直接影響。截至5月18日，主流的長絲品種POY和FDY庫存分別下降2.7天和0.9天至17.1天和21.7天。另外，短纖環比下降1.86天至6.08天，其中POY庫存降幅最大，處于歷史同期偏低位置。目前對聚酯工廠而言，成本現金流有所改善，且不存在庫存壓力，因此短期降幅的概率較小。

芳烴調油需求猶存

截至5月22日，PTA現貨平均加工費為399元/噸，當日寧波地區醋酸主流價格為3225元/噸，折算PTA單噸消耗成本為116元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費為283元/噸，高于去年同期的-5元/噸，低于過去5年同期的均值529元/噸。截至5月22日，PXN為385美元/噸，環比處于歷史同期中性偏高位置，PXN近期跌破400美元/噸關口，此前近兩個月的時間一直穩定在420—440美元/噸。結合海外汽油裂解價差來看，目前已開始走強，市場交易已轉向需求端的強預期。夏季為歐美出行旺季，芳烴調油需求依然存在，雖不會完全復制去年芳烴價格脈沖式上漲情形，但是對芳烴價格仍是正向引導。

庫存中性偏低

截至5月18日，PTA總庫存可用天數為13.3天，環比下降0.45天，其中，PTA工廠的成品庫存為6.09天，環比下降0.52天；聚酯工廠的原料庫存為7.21天，環比增加0.07天，但值得注意的是，聚酯工廠的PTA原料庫存近兩個月以來一直處于歷史同期低位。另外，截至5月22日，PTA倉單數量為31192張，處于近5年歷史同期低位，對應PTA現貨為15.6萬噸。總而言之，PTA總庫存壓力較小，隨著聚酯的提負，整體維持去庫判斷。

綜合來看，從PTA基本面看，下游聚酯提負，成本支撐仍在，暫無庫存壓力。另外，當前宏觀悲觀情緒已階段性釋放，原油自身基本面偏強。從技術面上看，PTA主力合約5日均線與10日均線金叉，多頭信號釋放，技術指標偏強。總之，PTA階段底部已形成，價格中樞將逐步上移。

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