今年高層首次釋放降準(zhǔn)信號(hào)，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。

7月7日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，指出針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

今年以來(lái)，官方多次強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策穩(wěn)定性、堅(jiān)持不搞大水漫灌、把握好貨幣供給總閘門，市場(chǎng)對(duì)此已達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為今年下半年的貨幣政策不存在降準(zhǔn)降息的可能。然而，國(guó)常會(huì)此時(shí)再提降準(zhǔn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)整的猜測(cè)。

多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，此舉并不意味著貨幣政策總基調(diào)的大幅轉(zhuǎn)彎。但考慮到市場(chǎng)對(duì)下半年資金面預(yù)期整體是中性偏緊的，國(guó)常會(huì)定調(diào)后將會(huì)出現(xiàn)反向修正，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)資金面大概率會(huì)維持相對(duì)寬松，帶動(dòng)利率進(jìn)一步下臺(tái)階。

降準(zhǔn)何時(shí)落地？

上次央行宣布降準(zhǔn)是在2020年4月，時(shí)隔一年多，國(guó)常會(huì)再提"適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具 "。而從歷次國(guó)常會(huì)對(duì)于降準(zhǔn)的表態(tài)看，提到降準(zhǔn)并不意味著會(huì)立刻落地。

中信證券明明指出，2020年6月之前國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)均非常明確，直接提及“運(yùn)用/出臺(tái)/實(shí)施/完善定向降準(zhǔn)或普惠金融定向降準(zhǔn)”。2020年6月份后國(guó)常會(huì)則籠統(tǒng)提及“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具”后，降準(zhǔn)政策并未落地。

“本次國(guó)常會(huì)提出‘適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具’可能更傾向于降低企業(yè)綜合融資成本的貨幣政策工具的籠統(tǒng)表述，并不意味著一定會(huì)有政策落地。”明明表示。

值得注意的是，7月15日將有4000億MLF到期，央行可能在此之前宣布降準(zhǔn)并在7月15日起執(zhí)行，同時(shí)回收MLF規(guī)模。“但歷史上也有兩次國(guó)常會(huì)重提降準(zhǔn)后，央行并無(wú)動(dòng)作的情況發(fā)生。所以是否進(jìn)行降準(zhǔn)仍需等待 ‘靴子落地’。” 民生銀行首席研究員溫彬表示。

對(duì)于“降準(zhǔn)”的時(shí)機(jī)，溫彬認(rèn)為，需看國(guó)內(nèi)通脹情況。受大宗商品價(jià)格影響，近期PPI增速較高。5月份PPI同比增長(zhǎng)9%，CPI同比上漲1.3%。盡管PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)受阻，但PPI上漲亦對(duì)通脹形成壓力。預(yù)計(jì)PPI增長(zhǎng)高點(diǎn)已過(guò)，CPI仍將處于溫和通脹區(qū)間，這為降準(zhǔn)提供了可能性。今年三季度末或是降準(zhǔn)較好的時(shí)間窗口。

“降準(zhǔn)”劍指何方

事實(shí)上，此前央行就降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本出臺(tái)多項(xiàng)舉措。

去年，央行通過(guò)引導(dǎo)LPR利率下行的方式，降低企業(yè)融資成本。目前來(lái)看，LPR利率已保持14個(gè)月的“按兵不動(dòng)”。

中信建投宏觀經(jīng)濟(jì)與固定收益研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤認(rèn)為，此番降準(zhǔn)不是為了釋放流動(dòng)性，而是為了降低融資成本。

“從我國(guó)過(guò)去歷次降準(zhǔn)的情況看，降準(zhǔn)的時(shí)間、動(dòng)因等存在不確定性，后續(xù)貨幣政策操作方式也存在不確定性。本次如果降準(zhǔn)，可能為定向降準(zhǔn)，也可能為普降。最大可能是通過(guò)降準(zhǔn)替換大量到期的MLF，釋放更便宜的資金降低銀行成本，從而給中小企業(yè)降低融資成本。這應(yīng)是降準(zhǔn)的初衷(如有)。” 黃文濤表示。

“但降準(zhǔn)不意味著大水漫灌。”黃文濤進(jìn)一步表示，過(guò)去歷次降準(zhǔn)當(dāng)月的央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況，在大部分降準(zhǔn)月央行皆通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行了資金凈回籠;僅有的兩次降準(zhǔn)月同時(shí)出現(xiàn)較大額資金凈投放的情況，皆發(fā)生在2020年新冠疫情爆發(fā)的特殊時(shí)期。

今年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率有所抬升，此次降準(zhǔn)信號(hào)和前期存款利率定價(jià)機(jī)制改革等措施，皆有利于降低企業(yè)、尤其是中小企業(yè)融資成本，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

國(guó)泰君安研報(bào)則認(rèn)為，定向降準(zhǔn)可能性最大，“置換MLF存在一定可能，全面降準(zhǔn)可能性不大”。

究其原因，其首席宏觀分析師董琦表示政策層面將會(huì)采用更為精細(xì)的量?jī)r(jià)調(diào)控，用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)，與當(dāng)前國(guó)常會(huì)會(huì)議的表述最為相近。與此同時(shí)，MLF在年內(nèi)到期量最大的階段在年底，這種形式的時(shí)點(diǎn)更可能在四季度。不排除當(dāng)前置換的可能性，“一方面緩解7月MLF到期量的擴(kuò)大，另一方面邊際釋放部分超額流動(dòng)性，這種方式大概率會(huì)介于定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之間。”

若發(fā)生定向降準(zhǔn)或降準(zhǔn)置換MLF，影響幾何?董琦指出，定向降準(zhǔn)主要針對(duì)“三檔兩優(yōu)”中的部分股份制銀行和中小銀行，對(duì)銀行間流動(dòng)性利好，但相對(duì)有限。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率。整體而言，股債均有積極支撐，債市利好相對(duì)更充分。“未來(lái)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)格局是全球‘類滯脹’接力賽，短期‘比滯不比脹’，之后大概率會(huì)回到‘比脹不比滯’。”記者 劉佳 北京報(bào)道

標(biāo)簽： 降準(zhǔn)落地 貨幣政策 政策工具 MLF