國(guó)泰君安證券黃燕銘：非抱團(tuán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股也有春天

從元旦后大盤(pán)上破3500點(diǎn)開(kāi)始，隨著人們對(duì)熱門(mén)行業(yè)和熱門(mén)公司的預(yù)期增加到相當(dāng)高度，預(yù)期能為未來(lái)市場(chǎng)上漲提供的動(dòng)力正在減弱，但是股價(jià)和估值還繼續(xù)上提。中證100與滬深300的股價(jià)與估值都已接近2015年最高點(diǎn)水平，反映藍(lán)籌股的股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入泡沫化，這是中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上首次出現(xiàn)的藍(lán)籌股泡沫。

但是，泡沫的破裂并不是一蹴而就的，當(dāng)前較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境和投資人較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加牛年新發(fā)和待發(fā)的大規(guī)模股票基金和眼下基金管理人賽道化、微觀化的傾向，藍(lán)籌股泡沫行情還會(huì)繼續(xù)演繹。與此同時(shí)，我們也關(guān)注到部分投資者已出現(xiàn)“畏高”的情緒，比如近期資金大規(guī)模南下尋找香港市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的低估值藍(lán)籌和代表性公司。隨著市場(chǎng)的上漲以及估值的擴(kuò)張，交易結(jié)構(gòu)也會(huì)變得不穩(wěn)定，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)多次“假摔還是真摔”的討論。我們認(rèn)為，現(xiàn)在依然是藍(lán)籌股的牛市，短期藍(lán)籌股的行情依然會(huì)繼續(xù)演繹，但是投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)，目光多關(guān)注抱團(tuán)之外的績(jī)優(yōu)公司。

從行業(yè)配置的角度看，牛年投資者可適當(dāng)深挖抱團(tuán)以外的投資機(jī)會(huì)。

第一，重視非抱團(tuán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)，尤其是景氣度高的全球定價(jià)周期品與中游制造業(yè)，比如有色、石化、基化、機(jī)械;

第二，橫向看估值性價(jià)比高、籌碼結(jié)構(gòu)合理的行業(yè)，比如醫(yī)藥、酒店、旅游、家具;

第三，預(yù)期充分調(diào)整，回歸基本面增長(zhǎng)的行業(yè)，比如電子、新能源、軍工。此外，南下投資機(jī)會(huì)仍值得重視。

中信證券于新利：A股三部曲，港股奏強(qiáng)音

預(yù)計(jì)牛年A股行情將分為輪動(dòng)慢漲期、平靜期、共振上行期三個(gè)階段。

從跨年直到二季度中市場(chǎng)都將處于輪動(dòng)慢漲期。在此期間，國(guó)內(nèi)基本面明確修復(fù)，海外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，中美博弈處于真空期，宏觀貨幣環(huán)境平穩(wěn)，政策事件密度高，市場(chǎng)上行動(dòng)能較強(qiáng)，配置上聚焦于“五大安全”方向(即科技、國(guó)防、農(nóng)業(yè)、能源、資源)，性價(jià)比和輪動(dòng)節(jié)奏是重要考量因素。

二季度中至三季度市場(chǎng)整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，內(nèi)外貨幣政策正常化成為關(guān)注重點(diǎn)，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革落地，市場(chǎng)相對(duì)比較平靜，可增配大金融和必選消費(fèi)。

四季度市場(chǎng)將進(jìn)入共振上行期。在此期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本走出疫情陰霾，國(guó)內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場(chǎng)正向共振，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力更大的科技，以及估值消化并處于盈利增速拐點(diǎn)的醫(yī)藥，相對(duì)配置價(jià)值將顯著提升。

除了A股，今年港股也存在由估值和盈利的雙重修復(fù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

首先，2020年港股在全球主流指數(shù)范圍內(nèi)明顯滯漲，恒指全年漲幅-3.4%，遠(yuǎn)遜于A股和美股，在今年基本面修復(fù)的趨勢(shì)下，有更大的配置性價(jià)比。

其次，海外流動(dòng)性仍將處于較寬松的狀態(tài)，而全球疫情的控制以及經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)會(huì)提升資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使主動(dòng)型資金更多地配置新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)。

最后，在美國(guó)《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法案》背景下，未來(lái)幾年中概股的集中回歸將為港股市場(chǎng)帶來(lái)大量?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的，改善港股行業(yè)結(jié)構(gòu)。

中信建投證券武超則：行業(yè)配置與經(jīng)濟(jì)升級(jí)同向而行

牛年，決定市場(chǎng)表現(xiàn)的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變化和貨幣政策的轉(zhuǎn)向。從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)盈利持續(xù)回升，這將是市場(chǎng)持續(xù)上行的基礎(chǔ);從貨幣政策來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格顯著上漲的時(shí)候，央行將進(jìn)行貨幣政策調(diào)整。除此之外，防范風(fēng)險(xiǎn)也是牛年央行的主要工作，我們需要密切關(guān)注債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)中的處置風(fēng)險(xiǎn)向股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的過(guò)程。

我們認(rèn)為，牛年A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)呈現(xiàn)出波動(dòng)的特征，市場(chǎng)分化將更加極致。但圍繞各個(gè)行業(yè)核心資產(chǎn)的全球配置趨勢(shì)不會(huì)變，我們建議投資者采用均衡配置的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。從行業(yè)比較的層面來(lái)看，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者沿著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向配置行業(yè)，如制造業(yè)及相關(guān)的上游行業(yè)、新材料新能源等新周期行業(yè)等;我們也看好消費(fèi)、醫(yī)藥及科技等產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)江證券徐春：制度優(yōu)化有望支撐慢牛

A股估值趨穩(wěn)，盈利修復(fù)，全年仍有結(jié)構(gòu)收益。各項(xiàng)政策不急轉(zhuǎn)彎的基調(diào)下，流動(dòng)性保持穩(wěn)健中性，估值較難系統(tǒng)性下跌。同時(shí)，外需拉動(dòng)、制造業(yè)資本開(kāi)支周期啟動(dòng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)正在進(jìn)行時(shí)，盈利項(xiàng)的回暖將成為市場(chǎng)主驅(qū)動(dòng)力。

長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)制度優(yōu)化，居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)化，有望支撐A股走出慢牛行情。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展直接融資市場(chǎng)的綱領(lǐng)下，資本市場(chǎng)制度改革仍將深度推進(jìn)，A股生態(tài)結(jié)構(gòu)日趨健康。資管新規(guī)對(duì)資產(chǎn)端配置的約束，疊加“房住不炒”的長(zhǎng)期趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)對(duì)居民理財(cái)有較強(qiáng)的配置吸引力，機(jī)構(gòu)化時(shí)代正是在此背景下漸行漸近。

結(jié)構(gòu)方面，制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升、內(nèi)循環(huán)下的消費(fèi)升級(jí)將成為資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)主線。過(guò)去數(shù)年，中國(guó)制造完成從“模仿”到“超越”的蛻變，中國(guó)制造業(yè)已具備非常牢固且可持續(xù)的“護(hù)城河”，無(wú)論是國(guó)產(chǎn)替代還是制造出海，都具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

另外，消費(fèi)升級(jí)依然是長(zhǎng)期中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主旋律之一。在人均收入不斷提升、消費(fèi)理念趨于多元的新時(shí)代，無(wú)論是根植于新人群、新渠道以及新品類(lèi)的新勢(shì)力，還是傳統(tǒng)消費(fèi)走出競(jìng)爭(zhēng)格局后的龍頭優(yōu)勢(shì)，都值得投資者長(zhǎng)期重視。

申萬(wàn)宏源證券周海晨： 縮小戰(zhàn)線聚焦高景氣度板塊

春節(jié)前，關(guān)于央行流動(dòng)性投放不足、海外新冠肺炎疫情反復(fù)的擔(dān)憂持續(xù)困擾市場(chǎng)，導(dǎo)致A股波動(dòng)放大。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整后，A股短期性價(jià)比已經(jīng)改善。預(yù)期春節(jié)之后，相關(guān)擾動(dòng)因素將出現(xiàn)緩和，帶動(dòng)A股回暖。出現(xiàn)改善的因素主要包括兩方面：

首先，央行在春節(jié)附近投放流動(dòng)性依然是必要的，銀行間流動(dòng)性最緊的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行間回購(gòu)利率中樞上移對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)面影響較大，而一旦新中樞確立，悲觀預(yù)期緩和，A股通常會(huì)迎來(lái)階段性反彈(如2020年7月和11月)。春節(jié)后，伴隨短端利率的新中樞逐漸明晰，預(yù)計(jì)A股有望回暖。

其次，基金發(fā)行仍在放量，支撐A股資金面。從已經(jīng)發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行的情況看，預(yù)計(jì)1月主動(dòng)權(quán)益類(lèi)公募基金發(fā)行數(shù)量達(dá)82只，總規(guī)模有望超過(guò)4500億元，目前正在快速建倉(cāng);2月基金目前計(jì)劃發(fā)行31只，規(guī)模超過(guò)2000億元，且數(shù)量還將隨時(shí)間增加。基金建倉(cāng)一般需經(jīng)歷1~3個(gè)月，市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)時(shí)建倉(cāng)意愿提升，有助于穩(wěn)固A股籌碼結(jié)構(gòu)。

展望全年，伴隨經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率較低，A股預(yù)期收益率可能低于2020年，所以需要縮小戰(zhàn)線，著重挖掘高景氣度以及順應(yīng)政策趨勢(shì)的板塊機(jī)會(huì)。

中金公司王漢鋒： 重點(diǎn)把握階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，我們認(rèn)為今年A 股投資要適當(dāng)降低收益率預(yù)期，重點(diǎn)把握階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。降低收益率預(yù)期的部分原因，在于增長(zhǎng)與政策“一進(jìn)一退，此消彼長(zhǎng)”，市場(chǎng)估值不低，已經(jīng)對(duì)潛在增長(zhǎng)復(fù)蘇有一定預(yù)期。

百年一遇的疫情沖擊之下，去年面對(duì)超常政策及流動(dòng)性，同時(shí)疊加增長(zhǎng)從底部逐步復(fù)蘇的同向支持，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格多數(shù)收復(fù)疫情前的高點(diǎn)。但今年增長(zhǎng)與政策可能并不同向。增長(zhǎng)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)中國(guó)GDP在2020年增長(zhǎng)低基數(shù)的基礎(chǔ)上將實(shí)現(xiàn)約9%的增長(zhǎng)，A股與港股的盈利增長(zhǎng)也將恢復(fù)至15%~20%左右。

節(jié)奏上看，當(dāng)前增長(zhǎng)復(fù)蘇仍對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有一定的支持，待增長(zhǎng)預(yù)期更加充分、 政策更加明顯地加快退出節(jié)奏，市場(chǎng)整體表現(xiàn)才可能受到抑制，估計(jì)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在上半年出現(xiàn)。

除了關(guān)注總體增長(zhǎng)與政策的交替外，疫情影響雖然逐步消退，但節(jié)奏并不均衡。從結(jié)構(gòu)性角度看，我們對(duì)部分中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性大趨勢(shì)仍持積極態(tài)度。2021年十四五規(guī)劃將發(fā)布，“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有望初現(xiàn)雛形，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)“樞紐功能”進(jìn)一步強(qiáng)化，再疊加疫情加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)機(jī)遇是投資中國(guó)值得把握的方向。我們將MSCI全球指數(shù)的成份公司按照市值、行業(yè)及增長(zhǎng)等三個(gè)條件來(lái)篩選符合一定條件的成長(zhǎng)公司，篩選出的公司有約60%都來(lái)自中國(guó)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及轉(zhuǎn)型升級(jí)依然在全球創(chuàng)造最多的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

安信證券胡又文： 期待A股市場(chǎng)“高質(zhì)量牛”

我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)處于長(zhǎng)牛的初期階段。A股的長(zhǎng)期邏輯是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的頭部公司ROE不斷提升，中國(guó)居民部門(mén)以及全球資金不斷提升A股配置比例，這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)剛剛開(kāi)始。

A股的中短期邏輯是，中國(guó)乃至全球逐步步入“后疫情時(shí)代”，經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利顯著復(fù)蘇，疫情期間過(guò)度寬松的政策逐步退出，股票市場(chǎng)一部分的高估值板塊面臨估值的消化與整固。因此，我們認(rèn)為今年的A股市場(chǎng)大概率屬于“長(zhǎng)牛中的過(guò)渡年”，我們稱之為從“復(fù)蘇牛”逐步過(guò)渡至“高質(zhì)量牛”。

在這種背景下，我們認(rèn)為市場(chǎng)的主線在上半年很可能將更多地圍繞順周期展開(kāi)，主要包括部分可選消費(fèi)、周期、銀行等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇之后，也會(huì)率先進(jìn)入低波動(dòng)平穩(wěn)階段，屆時(shí)流動(dòng)性環(huán)境也會(huì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)主線將再次從順周期過(guò)渡至轉(zhuǎn)型升級(jí)的優(yōu)質(zhì)賽道，機(jī)會(huì)集中在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)，包括醫(yī)療服務(wù)、先進(jìn)制造、5G應(yīng)用、人工智能等方向，A股市場(chǎng)“高質(zhì)量牛”的長(zhǎng)期主線依然在科技、醫(yī)藥和消費(fèi)。

興業(yè)證券張憶東： 三大主線挖掘“價(jià)值重估+創(chuàng)新成長(zhǎng)”

牛年，港股是價(jià)值重估與創(chuàng)新成長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)的指數(shù)牛市，漲幅有望超過(guò)20%;A股不是熊市，結(jié)構(gòu)性行情仍值得看好;美股三大指數(shù)將高位震蕩，弱美元趨勢(shì)將延續(xù)，有利于海外資金配置港股和A股。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是牛年全球股市基本面的大基調(diào)，通脹或是行情超預(yù)期波動(dòng)的變數(shù)。

流動(dòng)性環(huán)境方面，牛年海外依然寬松，中國(guó)宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。伴隨著美國(guó)新的財(cái)政刺激，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將繼續(xù)擴(kuò)表。中國(guó)貨幣政策將逐步正常化、化解存量風(fēng)險(xiǎn)，或出現(xiàn)階段性資金偏緊，引發(fā)市場(chǎng)短期波折。中長(zhǎng)期看，中國(guó)已進(jìn)入權(quán)益投資大時(shí)代，資金大趨勢(shì)是老百姓增持股票以及外資增持中國(guó)股票，類(lèi)似20年前房地產(chǎn)黃金時(shí)代。

投資機(jī)會(huì)可聚焦“價(jià)值重估+創(chuàng)新成長(zhǎng)”，三條主線供參考。

主線一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利改善。精選中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的電子、汽車(chē)及零部件、家庭用品等;周期核心資產(chǎn)價(jià)值重估——金融、有色、能源、化工等。

主線二：精選新能源車(chē)、新能源、軍工、科技硬件為代表的先進(jìn)制造業(yè)。

主線三：互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥是立足中國(guó)內(nèi)需的成長(zhǎng)主賽道，精選業(yè)績(jī)超預(yù)期的物業(yè)、新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸、醫(yī)藥、教育、餐飲休閑、紡織服裝、澳門(mén)博彩股等。

標(biāo)簽： 非抱團(tuán) 績(jī)優(yōu) 藍(lán)籌股